Оценка инвестиционного проекта: Оценка инвестиционных проектов | Наши услуги

Оценка инвестиционного проекта: Оценка инвестиционных проектов | Наши услуги

Содержание

Оценка инвестиционных проектов | Наши услуги

Оценка инвестиционных проектов

Оценка инвестиционного проекта заключается в оценке его эффективности. Эффективность инвестиционного проекта — показатель, отражающий соответствие проекта целям и интересам его участников.

С точки зрения законодательства, оценка эффективности инвестиционных проектов не является обязательной, однако каждый инвестор заинтересован в том, чтобы обезопасить себя от потери вложенных средств и получить достаточную для компенсации рисков прибыль.

Оценка инвестиционного проекта сводится в общем случае к построению и исследованию некоторой экономико-математической модели процесса реализации проекта. Необходимость моделирования обусловлена тем, что при оценке инвестиционного проекта сложный и многоплановый процесс его реализации приходится упрощать, отбрасывая малозначащие факторы и акцентируя внимание на более существенных. В результате объектом анализа становится не сам проект, а связанные с ним материальные и денежные потоки.

Таким образом, проблема оценки инвестиционного проекта сводится к тому, чтобы «перевести» проектную документацию на язык денежных потоков, а интересы участников проекта отразить в расчетных формулах, позволяющих оценивать денежные потоки относительно этих интересов.

Комплексная оценка инвестиционных проектов предполагает оценку финансовой состоятельности проектов и оценку их экономической эффективности. Таким образом, лицу, принимающему решение о целесообразности осуществления инвестиций, предоставляется вся информация, могущая оказать влияние на принятие этого решения. При этом формы и содержание инвестиционных проектов могут быть самыми разнообразными — от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения недвижимого имущества.

Достоверность результатов, полученных в результате оценки проекта, в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, использованных при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватной интерпретации результатов расчетов играет также опыт и квалификация экспертов или консультантов.

Рекомендуется оценка следующих видов эффективности (в соответствии с «Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов» N ВК 477 от 21.06.99):

  • эффективность проекта в целом (общественная и коммерческая эффективность инвестиционного проекта),
  • эффективность участия в проекте (для предприятий-участников, для акционеров акционерных предприятий-участников, бюджетная эффективность и т.д.).

Оценка коммерческой эффективности проекта производится на основании следующих показателей эффективности:

  • период окупаемости проекта,
  • чистый дисконтированный доход,
  • внутренняя норма рентабельности,
  • индекс прибыльности.

Бюджетная эффективность оценивается по требованию органов государственного и/или регионального управления. В соответствии с этими требованиями может определяться бюджетная эффективность для бюджетов различных уровней или консолидированного бюджета.

Основным показателем бюджетной эффективности является чистый дисконтированный доход бюджета. Основой для расчета показателей бюджетной эффективности являются суммы поступлений в бюджет (включая налоги, сборы и т.п., возврат займов и процентов по ним, дивиденды по акциям, находящимся в собственности региона) и расхода бюджета (включая субсидии, дотации, займы и расходы на приобретение акций).

Оценка инвестиционных проектов необходима в случае:

  • поиска инвесторов,
  • выбора наиболее эффективных условий инвестирования или кредитования,
  • выбора условий страхования рисков,
  • подготовки инвестиционного проекта.

Документы для оценки

Запросить у оценщика

Экономическая оценка инвестиционных проектов

Сопутствующие услуги:

Аннотация. Об экономической оценке инвестиционных проектов: виды экономической эффективности, методы оценки, возможные классификации инвестиционных проектов.

Что такое инвестиционный проект? В общем случае, проектом называют обоснованное предложение, специальным образом оформленное намерение по изменению деятельности, бизнеса, имеющее под собой определенную цель. Большинство проектов для воплощения их в жизнь требует привлечения финансовых вложений. И когда проект рассматривается с инвестиционной точки зрения (насколько он будет выгоден инвестору и экономически эффективен), его называют инвестиционным. Принять правильное решение инвестору помогает экономическая оценка инвестиционного проекта.

Классификация инвестиционных проектов при их экономической оценке

Специальной классификации инвестиционных проектов для проведения их экономической оценки нет. Существует множество различных параметров, по которым можно объединить все многообразие проектов в отдельные группы. С обобщенной классификацией инвестиционных проектов можно ознакомиться на схеме.

Как видим, проектов может быть очень много, однако оценка экономической эффективности инвестиционных проектов различных видов сводится к ответу на стандартные базовые вопросы:

  1. Есть ли возможность реализовать данный проект? Соответствуют ли его параметры (экономические, технологические, юридические, организационные и др. ) реальным условиям?
  2. Имеются ли финансовые средства в необходимом объеме для обеспечения проекта?
  3. Какова эффективность проекта и достаточна ли она?
  4. Каковы будут риски и приемлемы ли они?

Виды экономической эффективности проектов

Под экономической эффективностью инвестиционного проекта понимают уровень его соответствия ожиданиям и целям участников, задействованным в нем. При оценке рассматривают следующие виды экономической эффективности проектов:

Общая эффективность ИП. Оценка эффективности в этом случае обычно осуществляется по ее коммерческой и общественной составляющих, которые анализируются в с точки зрения участника, планирующего целиком финансировать проект собственными средствами.

Целями оценки общей эффективности являются:

  • определение интереса к проекту со стороны потенциальных участников;
  • поиск дополнительных источников и способов финансирования.

Эффективность участия в ИП.

Участниками инвестиционного проекта могут быть не только акционеры и реализующее проект предприятие, но и множество других лиц и организаций: банки, лизинговые, страховые компании и т.д. Кроме того, в реализации проекта могут быть задействованы совершенно различные структуры, отрасли, регионы, способные также повлиять на него. Проект может даже потребовать поддержки со стороны государственного бюджета.

Таким образом, оказывается, что в проекте участвуют несколько разных лиц, причем интересы этих лиц и их ожидания от него также различаются. В этом случае определяют эффективность участия каждого задействованного лица по отдельности.

Цели оценки эффективности участия в проекте таковы:

  • анализ возможностей реализации инвестиционного проекта;
  • определение степени заинтересованности в проекте каждого из действительных участников.

Оценку экономической эффективности инвестиционного проекта производят обоими перечисленными способами поэтапно по следующему алгоритму.

  1. Для небольших проектов локального значения сначала производят оценку их коммерческой эффективности, и только если она признается достаточной, проект анализируется дальше. Оценка масштабных инвестиционных проектов начинается с оценки их общественной эффективности. Если она слишком низка, проект лучше не реализовывать. При удовлетворительном же уровне общественной эффективности переходят к оценке коммерческих составляющих.
  2. Для проекта местного значения оценивают эффективность участия в нем отдельных организаций. Для крупномасштабных проектов рассчитывают, в первую очередь, региональную и отраслевую эффективность, а при их хороших показателях производят оценку эффективности отдельных участников-предприятий.

Методы экономической оценки инвестиционных проектов

Далее рассмотрим основные подходы к оценке экономической эффективности инвестиционных проектов.

Доходный подход

При использовании данного метода прогнозируются и определяются будущие потенциальные доходы по методу дисконтированного денежного потока.

Денежный поток дисконтируют по барьерной ставке, определяемой для конкретной компании, по средневзвешенной стоимости капитала или по ставке дисконтирования, скорректированной на риск и определяемой с учетом специфики проекта.

Доходный подход является основным в оценке стоимости инвестиционных проектов. При этом подходе часто используют данные бизнес-планов и бизнес-стратегий. Подход обладает несомненным плюсом – он практически всегда дает результаты высокой достоверности. Его минусы — сложность расчетов, иногда он может давать не очень корректную оценку (в случае неопределенности планируемых денежных потоков).

Сравнительный подход

В этом случае анализируется стоимость сравнимых инвестиционных проектов, имеющихся на рынке, близких по: масштабам отрасли, уровню доходов, производственной эффективности, операционной деятельности, функциям, показателю рентабельности, конкуренции, рискам и т. д. Как следует из названия, данный подход используют при наличии объектов для сравнения.

Имеет следующие преимущества: способ прост в применении, использует актуальную рыночную информацию. Недостатки: некоторые стандартные показатели (например, отраслевые индексы) могут давать слишком приблизительную информацию, кроме того, довольно часто сложно найти сопоставимый проект.

Затратный подход

В рамках данного подхода определяют восстановительную стоимость активов проекта (или стоимость замещения), а также уровень снижения затрат после внедрения проекта. Используется для оценки стартовой стоимости проекта, для анализа степени гибкости стратегии предприятия в отношении данного проекта. Может применяться для оценки инвестиционных проектов, планирующих запуск относительно новых технологий.

Плюсы затратного подхода: решает проблемы неопределенности и дефицита информации. Минусы — затраты на внедрение и развитие проекта трудно соотнести с его будущей стоимостью. Затратный подход, так же как и сравнительный, применяется для оценки эффективности инвестиционных проектов гораздо реже, чем доходный.

 

См. также: «Оценка рисков инвестиционных проектов».

Оценка инвестиционных проектов на действующем предприятии

Существует обширная литература по оценке инвестиционных проектов. Однако большинство рассматриваемых моделей изучаются на примере проектов, реализуемых «с нуля», «в чистом поле». Методам оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятии, уделяется меньшее внимание. На практике же мы имеем дело в основном именно с такими проектами.

Автор:

Bлaдимиp Александрович Бapинoв, доктор экономических наук, профессор кафедры менеджмента Российской экономической академии им. Плexaнoвa.

Существует довольно обширная литература по оценке инвестиционных проектов. Обычно изложение строится с самого начала, т.е. вводится понятие инвестиционного проекта, говорится о необходимости комплексной оценки (включая анализ финансовой состоятельности и экономической эффективности инвестиционного проекта), изучаются критерии и методы такой оценки, способы учета инфляции и неопределенностей в исходных данных. Все эти, безусловно, важные вопросы изучаются на примере проектов, реализуемых «с нуля», «в чистом поле». Методам оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятии, уделяется меньшее внимание, хотя здесь есть ряд вопросов, которые имеет смысл обсудить. Тем более, что на практике мы имеем дело в основном именно с такими проектами.

Факторы, влияющие на выбор метода оценки

Очевидно, что когда мы имеем дело с оценкой проекта на

действующем предприятии, то необходимо выяснить влияние текущей деятельности на результаты анализа проекта. Это, в свою очередь, зависит от целей анализа и от целого ряда факторов, из которых можно выделить следующие:

  • С какой точки зрения оценивается проект. Проект может оценивать само предприятие (его акционеры), внешний инвестор (новый акционер), банк или лизинговая компания (с целью определения возможности своего участия в его финансировании), и, наконец, проект могут рассматривать государственные учреждения, например в случаях, когда предполагается государственная поддержка проекта.

  • Сопоставимость масштабов предприятия и проекта. Возможна ситуация, когда сравнительно небольшое предприятие реализует масштабный проект и, наоборот, крупное предприятие осуществляет относительно небольшой проект.

  • Степень использования проектом активов предприятия. Проект может заключаться в изменении существующей технологии и быть, таким образом, полностью завязанным на действующее производство, а может быть полностью независимым, в т.ч. и территориально от действующего производства.

  • На какой стадии находится проект. Предприятие может выбирать проект из множества возможных, оно может проводить комплексную оценку проекта до начала его финансирования. Бывают случаи, когда необходимо оценить проект (для принятия каких-либо решений по поводу этого проекта) тогда, когда часть вложений уже сделана.

Финансовая состоятельность и эффективность проекта

Комплексная оценка проекта предполагает оценку его финансовой состоятельности и оценку его экономической эффективности. Однако, например, банк или нового внешнего инвестора не интересует финансовая состоятельность отдельного проекта. Если они собираются вкладывать деньги в предприятие в целом, то их интересует

финансовая состоятельность предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Предприятие при оценке проекта тоже может ставить вопрос о финансовой состоятельности выделенного проекта, например, если это незначительный по масштабам или территориально обособленный проект.

То же касается вопросов экономической эффективности. Банк может профинансировать проект, имеющий невысокие показатели эффективности в случае, если он уверен в возвратности средств от результатов действующего производства. Если крупное предприятие реализует небольшой по объему проект, то вопросы эффективности проекта, с точки зрения банка, могут быть вторичны по отношению к вопросам финансовой состоятельности предприятия в целом. В то же время эффективность масштабного (для реализующего его предприятия) проекта принципиально важна для принятия решения о кредитовании.

С точки зрения предприятия, выбирающего инвестиционные проекты, вопросы их финансовой состоятельности на этапе первичного отбора скорее второстепенны. Необходимо, прежде всего, определить наиболее эффективные способы вложений средств, а затем уже определяться с тем, каким образом обеспечить финансовую состоятельность проекта и предприятия. И наоборот: если большая часть средств уже вложена, то эффективность новых вложений будет вероятнее всего весьма значительна (стоимость завершения проекта сравнивается с эффектами, обусловленными преимущественно ранее осуществленными вложениями) и, соответственно, точное определение параметров эффективности не представляет особого интереса. В то же время вопрос о финансовой состоятельности ранее начатого проекта может встать с особой остротой в ходе его реализации. Часто неясно, с какой целью занимаются определением эффективности проекта в ходе его реализации с учетом ранее осуществленных вложений. Поскольку вложения, как правило, необратимы, то осознание их недостаточной эффективности по сути ничего не меняет. Важно определить, что делать дальше, и оценить эффективность предполагаемых решений.

Методы оценки проектов, осуществляемых на действующем предприятии

Мы видим, что не всегда необходима комплексная оценка проекта, и мы видим также наличие различного понимания финансовой состоятельности — состоятельность обособленного проекта и состоятельность предприятия, осуществляющего проект. Исходя из этого применяют различные методы анализа инвестиционных проектов, осуществляемых на действующем предприятии. Рассмотрим каждый в отдельности.

Метод условного выделения. Лучше всего применим тогда, когда проект физически обособлен от предприятия и может рассматриваться независимо. Для этого проект, составляющий часть предприятия, условно представляют как отдельное юридическое лицо со своими активами и пассивами, выручкой и затратами. Метод позволяет оценить эффективность проекта и его финансовую состоятельность. При этом вопрос о финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, остается открытым. Возможны также погрешности в экономических расчетах, обусловленные сделанными предположениями о выделении проекта в отдельное предприятие. В частности, это относится к определению налогов, которые уплачиваются по результатам деятельности предприятия в целом, с учетом имеющихся льгот и результатов текущей деятельности предприятия. Тем не менее для класса обособленных от предприятия проектов метод обладает такими преимуществами, как легкость в проведении расчетов, отсутствие необходимости строить финансовый план предприятия в целом.

Метод анализа изменений. Анализируются только изменения (приращения), которые вносит проект в показатели деятельности предприятия. Метод особенно удобен, когда суть проекта заключается в модернизации или расширении текущего производства. Причем суть проекта может заключаться как в росте выручки (от увеличения объемов или качества продукции), так и в уменьшении текущих затрат. Задача состоит в том, чтобы сравнить прирост чистых доходов предприятия с объемом инвестиций, требуемых для обеспечения этого прироста. Главным достоинством метода является относительная простота подготовки исходных данных (в расчет закладываются только изменения параметров). Недостаток метода в том, что он не позволяет оценить финансовую состоятельность предприятия, реализующего проект. По сути, анализируется только экономическая эффективность, и о финансовой состоятельности собственно проекта в данном случае трудно говорить. Проект тесно связан с деятельностью предприятия и данные понятия трудно разделимы. Сложность метода состоит в том, чтобы корректно выделить все изменения, которые вносит проект в деятельность предприятия, в т.ч. и изменения, связанные с исчислением и уплатой налогов (например, возмещение НДС).

Метод объединения. Метод направлен на анализ финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего проект, и не позволяет говорить об эффективности проекта. Особенно удобно использование метода, когда масштабы проекта сопоставимы с масштабами действующего производства. Метод предполагает построение финансового плана предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Это включает построение прогноза отчета о прибыли, отчета о движении денежных средств и прогнозного баланса предприятия, основанного на начальном балансе и закладываемых в финансовый план параметров. Сложность метода как раз и заключается в построении корректного финансового плана, привязанного к текущему финансовому положению предприятия с учетом имеющихся оборотного капитала, кредитов и текущих задолженностей. При моделировании деятельности реального предприятия часто возникают вопросы о степени детализации плана (выделения наиболее существенного), о необходимости моделирования различных нестандартных ситуаций, в частности ситуации, когда имеющиеся величины статей оборотного капитала не соответствуют нормативным значениям. Поэтому важно хорошо знать предприятие и его историю, изучить его отношения с кредиторами и контрагентами, что и позволит сделать более достоверные прогнозы на будущее.

Метод наложения. Для оценки проекта этим методом сначала рассматривается собственно проект (метод условного выделения), анализируется его экономическая эффективность и финансовая состоятельность, затем готовится финансовый план предприятия без проекта, затем (на уровне базовых форм финансовой отчетности) совмещаются результаты по текущей деятельности предприятия и по проекту. На основе полученных совмещенных результатов (отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств и балансовый отчет) делается вывод о финансовой состоятельности предприятия в целом, с учетом проекта. Достоинство метода — возможность получить ответы на все интересующие вопросы с различных точек зрения. Однако имеются и недостатки. Это громоздкость всех построений, условность отдельного от предприятия описания проекта (проект, связанный с модернизацией, изменением технологии действующего производства трудно поддается отдельному описанию) и некоторая искусственность в процессе наложения (не все функции обладают свойством аддитивности, например в том, что касается определения суммы налогов).

Метод сравнения. Суть метода заключается в том, что сначала, как и в методе объединения, описывается финансовый план предприятия, осуществляющего проект

(«предприятие с проектом»), затем описывается действующее производство

(«предприятие без проекта» или деятельность предприятия в случае, если оно откажется реализовывать инвестиционный проект). На основе финансового плана «предприятия с проектом» проводится оценка финансовой состоятельности предприятия, осуществляющего инвестиционный проект. Для оценки эффективности проекта необходимо сравнить чистые «доходы предприятия с проектом» с чистыми доходами «предприятия без проекта». Разница покажет эффект собственно от проекта. Достоинство метода — возможность комплексной оценки любого, а не только отделимого от предприятия проекта. Достоинством также является отсутствие условных построений, не нужно задумываться о том, как описать проект отдельно от предприятия. Недостаток, по сравнению с методом наложения, — отсутствие выводов о финансовой состоятельности собственно проекта (это может потребоваться при управлении проектами в крупных компаниях). По сравнению с другими методами недостатком является большая сложность построений.

Полностью источники и методы финансирования вы можете изучить с помощью курсов «Управление финансами», «Инвестиции» и «Корпоративные финансы». В зависимости от поставленных целей и предыдущего уровня вашей подготовки, вы можете пройти их в составе программы повышения квалификации «Финансовый менеджмент и планирование» или при обучении по индивидуальному учебному плану.

 

Оценка инвестиционного проекта

  • Специалисты Департаменты оценки и инвестицонного консалтинга BusinessPartner предлагают свои услуги по оценке эффективности инвестиционных проектов.

    Для снижения риска инновационной деятельности предпринимательской фирме необходимо в первую очередь провести тщательную оценку предлагаемого к осуществлению инвестиционного проекта.

    Инвестиционный проект, эффективный для одного предприятия, может оказаться неэффективным для другого в силу объективных и субъективных причин, таких, как территориальная расположенность предприятия, уровень компетентности персонала по основным направлениям инвестиционного проекта, состояние основных фондов и т. п. Все эти факторы оказывают влияние на результативность инвестиционного проекта, но оценить их количественно очень сложно, а в некоторых случаях и невозможно, поэтому их необходимо учитывать на стадии отбора проектов.

    Оценка инвестиционного проекта сводится в общем случае к построению и исследованию некоторой экономико-математической модели процесса реализации проекта. Необходимость моделирования обусловлена тем, что при оценке проекта сложный и многоплановый процесс его реализации приходится упрощать, отбрасывая малозначащие факторы и акцентируя внимание на более существенных. В результате объектом анализа становится не сам проект, а связанные с ним материальные и денежные потоки. Таким образом, проблема сводится к тому, чтобы «перевести» проектную документацию на язык денежных потоков, а интересы участников проекта отразить в расчетных формулах, позволяющих оценивать денежные потоки относительно этих интересов.

    Как правило, при оценке эффективности инвестиционных проектов ключевыми вопросами являются следующие: рентабельность вложения средств в данный проект; сроки окупаемости инвестиций; степень и факторы риска, оказывающие определяющее влияние на результат. Мы поможем вам ответить на них. Квалифицированные специалисты нашей фирмы проведут анализ инвестиционного проекта с использованием профессиональных оценочных методик. Это позволит получить объективное представление о различных аспектах эффективности данного проекта и в конечном итоге принять обоснованное решение о перспективах его окупаемости.

  • Качество выполняемых нами работ

    • Качество выполняемых работ подтверждено сотрудничеством с такими клиентами как «Газпром-нефть», «Сбербанк РФ», «Direct Net Telecommunications», «Ренессанс-Страхование», «Локо-Банк», «Востокнефтегазстрой», ГУП НПЦ «Спурт» и другими.
    • Все отчеты по оценке акций и бизнеса, выполненные специалистами BusinessPartner, получают положительные заключения Росимущества и других контролирующих органов.
    • Опыт и квалификация оценщиков подтверждена дипломами ведущих экономических и технических учебных заведений страны, рекомендательными письмами Российского общества оценщиков, Российской коллегии оценщиков и Национальной коллегии специалистов оценщиков.
    • Все специалисты оценщики регулярно проходят курсы повышения квалификации, участвуют в семинарах и тренингах в области оценочной деятельности. Мы гарантируем, что оценка бизнеса будет произведена на должном уровне!
    • Читайте подробнее в разделах «О компании», «Клиенты и партнеры», «Наша стратегия и принципы».
    • Оценка инвестиционного проекта для обоснования инвестиционного проекта коммерческой (предпринимательской) состоятельности
    • Оценка инвестиционного проекта для поиска инвесторов
    • Оценка инвестиционного проекта для получения кредита
    • Оценка инвестиционного проекта для принятия управленческих решений
    • Оценка инвестиционного проекта для судебного процесса
    • Оценка инвестиционного проекта для предоставления точной информации инвесторам
    • Оценка инвестиционного проекта для страхования инвестиционных рисков
    • Оценка инвестиционного проекта для определения ущерба или упущенной выгоды
    • Оценка инвестиционного проекта для целей залога
    • Оценка инвестиционного проекта для реализации инвестиционного проекта
    • Оценка инвестиционного проекта для определения доли вклада РФ в инвестиционный проект
    • Оценка инвестиционного проекта для принятия управленческих решений
  • Глава 10 ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

    Глава 10

    Оценка инвестиционных проектов

     

    Сущность, порядок расчета и особенности применения в оценочной практике показателей экономической эффективности инвестиционных про­ектов необходимо постоянно изучать. Это обусловлено, с одной стороны тем, что инвестиционный проект выступает либо как самостоятельный объект оценки, либо как один из элементов собственности, выделяемых в затратном подходе наряду с машинами и оборудованием, интеллектуаль­ной собственностью и т.д.

    С другой стороны, если целью оценки является купля-продажа собствен­ности, то потенциальный собственник предполагает инвестировать сред­ства, совпадающие с итоговой величиной стоимости, определенной по со­вокупности трех подходов: доходного, сравнительного и затратного. Сле­довательно, процесс дисконтирования, осуществленный в доходном подходе, нуждается к корректировке.

    Привлекательность инвестиционного проекта может быть оценена по большому числу факторов и критериев: ситуации на рынке инвестиций, состоянию финансового рынка, профессиональным интересам и навыкам инвестора, финансовой состоятельности проекта, геополитическому фак­тору и т.д. Однако на практике существуют универсальные методы инве­стиционной привлекательности проектов, которые дают формальный от­вет: выгодно или невыгодно вкладывать деньги в данный проект; какой проект предпочесть при выборе из нескольких вариантов.

    Инвестирование с точки зрения владельца капитала означает отказ от сиюминутных выгод ради получения дохода в будущем. Проблема оцен­ки инвестиционной привлекательности состоит в анализе предполагае­мых вложений в проект и потока доходов от его использования. Анали­тик должен оценить, насколько предполагаемые результаты отвечают тре­бованиям инвестора по уровню доходности и сроку окупаемости.

    Для принятия решения по инвестиционному проекту необходимо рас­полагать информацией о характере полного возмещения затрат, а также о соответствии уровня дополнительного получаемого дохода степени риска неопределенности достижения конечного результата.

    Различают простые (статические) и усложненные методы оценки, ос­нованные на теории изменения стоимости денег во времени.

    Простые методы традиционно использовались в отечественной прак­тике. Методические рекомендации по расчету экономической эффектив­ности капитальных вложений предусматривали систему показателей, от­вечающую действующим условиям хозяйствования.

    К важнейшим показателям относятся:

    1) коэффициент общей экономической эффективности капитальных вложений

    Э = П/К

    где П — годовая прибыль;

    К — капитальные вложения;

    2) срок окупаемости

    Т = К/П

    3) показатель сравнительной экономической эффективности, основанный на минимизации приведенных затрат,

    П3=С+ЕН— * К:,

    где С — текущие затраты (себестоимость) по тому же варианту;

    Ен — нормативный коэффициент эффективности капитальных вложений;

    К — капитальные вложения по каждому варианту.

     

    Отличительной чертой инвестиционного процесса является разрыв во времени, как правило, более одного года, между вложением денег, имуще­ства или имущественных прав и получением дохода. Основным недостат­ком ранее действовавших отечественных методик было игнорирование временной оценки затрат и доходов.

    Переход к рыночным отношениям, принятие законодательных актов, касающихся инвестиционной деятельности, предоставили инвесторам сво­боду выбора:

    •   объектов инвестирования;

    •   критериев оценки экономической эффективности;

    •   источников финансирования;

    • способов использования конечных результатов.

    Следовательно, при оценке инвестиционной привлекательности про­ектов нужно учитывать инфляционные процессы, возможности инвестирования, необходимость обслуживания капитала, привлекаемого для фи­нансирования.

    Оценка проектов усложненными методами базируется на том, что по­токи доходов и расходов по проекту, отраженные в бизнес-плане, несопо­ставимы. Для объективной оценки надо сравнивать затраты по проекту с доходами, приведенными к их текущей стоимости на момент осуществле­ния затрат, исходя из уровня риска по оцениваемому проекту, т.е. доходы должны быть про дисконтированы.

    Экономическая оценка проекта характеризует его привлекательность по сравнению с другими вариантами инвестиций. При оценке инвестици­онных проектов с учетом временного фактора используются следующие показатели:

    •  период (срок) окупаемости проекта;

    •  чистая текущая стоимость доходов;

    •  ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта;

    •  внутренняя ставка доходности проекта;

    •  модифицированная ставка доходности;

    •  ставка доходности финансового менеджмента.

    Оценка инвестиционной привлекательности проекта предполагает ис­пользование, как правило, всей системы показателей. Это связано с тем, что каждому методу присущи некоторые недостатки, устраняемые в про­цессе расчета другого показателя. Экономическое содержание каждого показателя неодинаково. Аналитик получает информацию о различных сторонах инвестиционного проекта, поэтому только совокупность расче­тов позволит принять правильное инвестиционное решение.

     

    10.1. Период (срок) окупаемости проекта

     

    Период окупаемости определяется как ожидаемое число лет, необходи­мое для полного возмещения инвестиционных затрат. Период окупаемости

     

    Tок  =  Число лет, предшествующих году окупаемости + (Невозмещенная стоимость на начало года окупаемости / Приток наличности в течение года окупаемости)

     

    Пример (условный). Рассмотрим методику расчета периода окупаемос­ти. Инвестиционный проект «Уран» требует вложения 1000 ден. ед., про­гнозируемый поток доходов составит: в первый год — 200; во второй год — 500, в третий год — 600, в четвертый год — 800, в пятый год — 900. Ставка дисконта — 15%.

    Расчеты простого (статического) метода свидетельствуют о том, что проект окупится через два с половиной года. Однако этот срок не учиты­вает требуемую норму дохода на инвестиции в конкретной сфере. Более объективные результаты дает методика, основанная на временной оценке денежного потока.

    Для определения срока окупаемости необходимо:

    1) рассчитать дисконтированный денежный поток доходов по проекту,
    исходя из ставки дисконта и периода возникновения доходов;

    2) вычислить накопленный дисконтированный денежный поток как
    алгебраическую сумму затрат и потока доходов по проекту. Накопленный
    дисконтированный денежный поток рассчитывается до получения первой
    положительной величины;

    3) найти срок окупаемости по формуле.

    Рассчитаем срок окупаемости проекта «Уран» по данным таблица 1.

    Таблица 1 — Процесс возмещения первоначальных инвестиций (ден. ед.)

    Поток

     

    Период

    0

    1

    2

    3

    4

    5

    Денежный, из бизнес-плана

    Дисконтированный денежный

    Накопленный дискон­тированный денежный

     

    (1000)

     

    (1000)

     

    — 1000

     

    200

     

    174

     

    -826

     

    500

     

    378

     

    -448

     

    600

     

    394

     

    -54

     

    800

     

    458

     

    + 404

     

    900

     

    447

     Получим:

    Tок = 3 + 54/458 = 3,1 года

     

    Период, реально необходимый для возмещения инвестированной сум­мы, с учетом фактора времени, на 0,6 года больше срока, определенного простым методом.

    Данный показатель определяет срок, в течение которого инвестиции будут «заморожены», так как реальный доход от инвестиционного проек­та начнет поступать только по истечении периода окупаемости. При отбо­ре вариантов предпочтение отдается проектам с наименьшим сроком оку­паемости.

    Период окупаемости целесообразно рассчитывать по проектам, финан­сируемым за счет долгосрочных обязательств. Срок окупаемости по про­екту должен быть короче периода пользования заемными средствами, ус­танавливаемого кредитором.

    Показатель является приоритетным в том случае, если для инвестора главным является максимально быстрый возврат инвестиций, например выбор путей финансового оздоровления обанкротившихся предприятий.

    Недостатки данного показателя заключаются в следующем:

    •  в расчетах игнорируются доходы, получаемые после предлагаемого срока окупаемости проекта. Следовательно, при отборе вариантов проек­тов можно допустить серьезные просчеты, если ограничиваться применением только данного показателя;

    •  использование его для анализа инвестиционного портфеля требует дополнительных расчетов. Период окупаемости инвестиций по портфелю в целом не может быть рассчитан как простая средняя величина.

     

    10.2. Чистая текущая стоимость доходов

     

    Метод чистой стоимости доходов позволяет классифицировать проек­ты и принимать решения на основе сравнения затрат с доходами по инвес­тиционному проекту, приведенными к текущей стоимости.

    Для расчета показателя чистой текущей стоимости доходов (ЧТСД) требуется:

    1) определить текущую стоимость каждой суммы потока доходов, ис­ходя из ставки дисконтирования периода возникновения доходов;

    2) суммировать приведенные доходы по проекту;

    3) сравнить суммарные приведенные доходы с величиной затрат по проекту и рассчитать чистую текущую стоимость доходов:

    4)  

    ЧТСД = ПД — ПР,

    где ПД — суммарные приведенные доходы;

    ПР — приведенные затраты по проекту.

    Проекты, имеющие отрицательную величину ЧТСД, инвестор откло­няет. При рассмотрении нескольких вариантов предпочтение отдается про­екту с максимальной величиной данного показателя.

    Рассчитываем показатель ЧТСД по анализируемому проекту «Уран» с учетом данных таблице 2.

    Положительная величина ЧТСД показывает, насколько возрастет сто­имость активов инвестора от реализации данного проекта. Поэтому пред­почтение отдается проекту с наибольшей величиной чистой текущей сто­имости доходов. Показатель ЧТСД относится к категории абсолютных, что позволяет суммировать результаты по отобранным проектам для оп­ределения ЧТСД по инвестиционному портфелю в целом.

    Таблица 2 — Расчет суммарного дисконтирования дохода (ден. ед.)

    Поток

    Период

    0

    1

    2

    3

    4

    5

    Денежный, из бизнес-плана

    (1000)

    200

    500

    600

    800

    900

    Дисконтированный денежный

    (1000)

    174

    378

    395

    458

    447

    Суммарный приведенный поток доходов

    (174 + 378 + 394 + 458 + 447) = 1851

    ЧТСД

    1851-1000 = + 851

     Недостатки данного показателя таковы:

    •   абсолютное значение ЧТСД при сравнительном анализе инвестици­онных проектов не учитывает объема вложений по каждому варианту;

    •   величина ЧТСД по проекту зависит не только от суммы затрат и рас­пределения потока доходов во времени. На результаты существенно влия­ет применяемая аналитиками ставка дисконтирования. Оценка же уровня риска проводится субъективно.

    Рассмотрим влияние ставки дисконтирования на доходность проекта «Уран» (таблица 3).

    Таблица 3 — Изменение ЧТСД в зависимости от роста ставки дисконта

    Ставка дисконта, %

    5

    15

    25

    35

    45

    Чистая текущая стои­мость доходов, ден. ед.

    + 1526

    + 851

    + 410

    + 108

    -106

     

    Увеличение ставки дисконта снижает величину реального прироста активов. Следовательно, один и тот же проект в разных условиях, оценен­ный ставкой дисконта, даст различные результаты и из прибыльного мо­жет превратиться в убыточный.

     

    10.3. Ставка доходности (коэффициент рентабельности) проекта

     

    Этот показатель отражает эффективность сравниваемых инвестици­онных проектов, которые различаются по величине затрат и потокам доходов.

    Ставка доходности проекта (СДП) рассчитывается как отношение ЧТСД по проекту к величине инвестиций:

    СДП = ЧТСД /  ПР * 100 %

     Возможен иной вариант расчета этого показателя как отношение суммы приведенных доходов к приведенным расходам:

    СДП = ПД / ПР

    Ставка доходности проекта «Уран» составляет: (851 : 1000) * 100% = 85,1%, или 1851 : 1000= 1,85.

    По экономическому содержанию ставка доходности проекта показы­вает величину прироста активов на единицу инвестиций.

    Если индекс больше единицы, то инвестиционный проект имеет поло­жительное значение чистой текущей стоимости доходов. Однако предпоч­тение отдается проекту с максимальной СДП.

    При принятии инвестиционных решений аналитики отдают предпоч­тение показателю СДП, если величина ЧТСД в рассматриваемых проектах одинакова. Показатель ЧТСД является абсолютным, поэтому возможна ситуация, когда проекты будут иметь равную чистую текущую стоимость доходов.

    Пример. Проект X требует инвестирования 900 ден. ед. и обеспечивает поток доходов в сумме 300, 400, 600. Проект У стоит 325, а предполагае­мый поток доходов составит 100, 200, 300. Ставка дисконтирования, ис­пользуемая при принятии решения, — 10% (таблица  4).

    Аналитик должен выбрать один из двух предложенных расчетов.

    Таблица  4 — Характеристика проектов X и У

    Показатель

    Проект X

    Проект У

    Суммарный приведенный доход

    1055

    482

    Затраты по проекту

    900

    325

    ЧТСД

    + 155

    + 157

     

    В данной ситуации выбрать проект по методу чистой текущей стоимо­сти невозможно и следует использовать показатель СДП. В проекте X:

    СДП = 155/900 * 100 = 17,2 %

     В проекте У:

    СДП = 157/325 * 100 = 43,3 %

    Для инвестора более выгоден проект У, так как он имеет ставку доход­ности в 2,5 раза больше.

    Преимущества ставки доходности проекта заключаются в том, что этот показатель является относительным и отражает эффективность еди­ницы инвестиций. Кроме того, в условиях ограниченности ресурсов этот показатель позволяет сформировать наиболее эффективный инве­стиционный портфель.

    Основной недостаток показателя — зависимость результатов расчета от ставки дисконта.

     

    10.4. Внутренняя ставка доходности проекта

     

    Внутренняя ставка доходности проекта (ВСДП) представляет собой ставку дисконтирования, приравнивающую сумму приведенных доходов от проекта к величине инвестиций (затрат). ВСДП обеспечивает нулевое значение чистой текущей стоимости доходов. Оценка инвестиционных проектов с помощью ВСДП основана на определении максимальной вели­чины ставки дисконтирования, при которой проекты останутся безубы­точными.

    Расчет ВСДП без финансового калькулятора достаточно трудоемок, так как основан на использовании метода интерполяции и таблиц дисконти­рования.

    При расчете внутренней ставки доходности проекта:

    1) выбирается произвольная ставка дисконтирования, и на ее базе вы­числяется суммарная текущая стоимость доходов по проекту;

    2) затраты по проекту сопоставляются с полученной приведенной сум­мой доходов;

    3) когда первоначальная произвольная ставка дисконтирования не дает
    нулевой чистой текущей стоимости доходов, выбирается вторая ставка
    дисконтирования по следующему правилу:

    если ЧТСД > О, то новая ставка дисконтирования должна быть больше первоначальной;

    если ЧТСД < О, то новая ставка дисконтирования должна быть меньше первоначальной;

    4)подбор второй ставки дисконтирования проводится до тех пор, пока не получают суммарную текущую стоимость доходов как больше, так и меньше затрат по проекту;

    5)находится внутренняя ставка доходности проекта методом интерпо­ляции:

    а) определяется интервал 

    б) составляется пропорция и решается уравнение

     

    в) рассчитывается

    ВСДП = ст. д. 1 + X.

    По приведенному методу вычислим внутреннюю ставку доходности по проекту «Марс», согласно которому затраты составят 1200, доходы — 50, 200, 450, 500, 600 ден. ед.

    Последовательность расчета следующая:

    1)         найдем сумму потока доходов, дисконтированного по ставке 5%, она составит:

    48 + 181 + 389 + 411 + 470 = 1499;

    2)         определим ЧТСД

    1499 — 1200 = 299, т.е. ЧТСД > 0;

    3) выберем новую ставку дисконтирования, она должна быть больше 5%, так как ЧТСД > 0;

    4) рассчитаем суммарный поток доходов, дисконтированных по ставке 20%,

    42 + 139 + 260 + 241 + 241 = 923;

    5)         определим ЧТСД

    923 — 1200 = — 277 , т.е. ЧТСД < 0;

    6)         вычислим ВСДП:

    • обозначим интервал

     

      

    1499

      ][

      

    5%

      ]

    1200

    5% + X

    923

     

    20%

    • составим пропорцию и решим уравнение

    X = 7,8%;

    рассчитаем

    ВСДП= 5 + 7,8 = 12,8%.

    Предпочтение отдается проекту, имеющему наибольшую величину данного показателя. Использование ВСДП при анализе и отборе инвести­ционных проектов основано на интерпретации этого показателя. ВСДП является индивидуальным показателем конкретного проекта, представ­ленного не только данной суммой затрат, но и потоком доходов, индиви­дуальным как по величине каждого элемента потока, так и по времени возникновения.

    Пример. Рассмотрим влияние распределения доходов во времени на показатель ВСДП. Проанализируем потоки доходов по трем проектам X, У, Z (таблица 5).

    Таблица  5 — Влияние денежного потока на величину ВСДП ден. ед. 

    Показатель

    Проект X

    Проект У

    Проект Z

    Затраты

    (1200)

    (1200)

    (1200)

    Доходы:

     

     

     

    первый год

    500

    900

    400

    второй год

    500

    400

    200

    третий год

    500

    200

    900

    ВСДП, %

    12

    16

    10

     

    Все три проекта требуют одинаковых затрат, совпадают и суммы дохо­дов в том виде, в каком они будут представлены в финансовых отчетах соот­ветствующих лет. Однако различия в распределении потока доходов во вре­мени оказывают существенное влияние на показатель ВСДП. Внутренняя ставка доходности проекта У почти в 1,6 раза выше, чем по проекту Z.

    ВСДП можно интерпретировать как некий «запас прочности» проекта, отражающий его устойчивость в условиях возможного повышения риска. Неблагоприятные изменения, затрагивающие как экономику в целом, так и конкретный вид бизнеса, требуют адекватного уровня ставки дисконти­рования. Проекты с максимальной величиной ВСДП более привлекатель­ны, так как потенциально способны выдерживать большие нагрузки на инвестиционный капитал, связанные с возможным повышением его сто­имости.

    Возможна и другая интерпретация: ВСДП рассматривается как единая депозитная ставка, обеспечивающая равную инвестиционную привлека­тельность для двух вариантов вложений. В первом варианте депозит от­крывается в год осуществления проекта на сумму, равную его стоимости. Во втором варианте на пополняемый депозитный счет помещаются сред­ства, совпадающие по сумме и периоду возникновения с потоком доходов по анализируемому проекту. Величина депозитной ставки должна обеспе­чить совпадение накопленной суммы в конце жизненного цикла проекта.

    Расчет показателей ВСДП в мировой практике проектного финансово­го анализа является важным этапом. Сравнение расчетной величины ВСДП с требуемой нормой дохода на капитал в данной конкретной сфере позво­ляет на начальной стадии отклонять неэффективные проекты.

    Тем не менее методу оценки проектов, основанному на сравнении ВСДП, присущи серьезные недостатки, вытекающие из экономического содержа­ния показателя:

    •  ВСДП сложно использовать для оценки инвестиционного портфеля в целом, так как он в отличие от показателя ЧТСД не суммируется и харак­теризует только конкретный проект;

    •  ВСДП требует особого применения при анализе проектов, имеющих несколько крупных отрицательных денежных потоков в течение экономической жизни проекта. Вследствие неоднократного инвестирования чис­тая текущая стоимость доходов будет принимать нулевое значение несколь­ко раз. Следовательно, ВСДП будет иметь столько же решений. Для ана­лиза рекомендуется использовать минимальное значение внутренней став­ки доходности проекта;

    • оценка проекта исходит из гипотетического предложения о том, что свободные денежные потоки реинвестируются по расчетной ставке, рав­ной ВСДП. На практике ликвидные депозитные вложения приносят мини­мальный доход, уровень которого обычно ниже требуемой нормы дохода на капитал.

    Таким образом, ВСДП является абстрактным показателем, однако его использование при отборе проектов дает хорошие результаты.

    В процессе отбора одного из двух проектов (например, проектов А и Б) аналитик может столкнуться со следующими ситуациями:

    1. Проект Б обеспечивает большой прирост активов (ЧТСД) и имеет лучшие параметры по ВСДП по сравнению с проектами А (рис. 1).

    Рис. 1

    В данном примере проект Б является, безусловно, привлекательным.

    2. Проект А обеспечивает больший прирост активов, проект Б имеет лучшие параметры по ВСДП (рис. 2).

    Из рис. 2 видно, что существует некоторая ставка дисконтирования X, которая уравнивает в проектах А и Б значения ЧТСД. Эта ставка дис­контирования является критической точкой, меняющей привлекательность оцениваемых проектов:

    • если ставка дисконтирования, применяемая аналитиком, меньше кри­тического значения, то более привлекателен проект А;

     

    Рис. 2

    • если ставка дисконтирования, оценивающая риск вложении в данный проект (объект собственности), больше критической величины, то инвес­тиционная привлекательность проектов меняется, и более выгодным ста­новится проект Б.

     

    10. 5. Модифицированная ставка доходности

     

    Модифицированная ставка доходности (МСД) инвестиционного про­екта позволяет устранить существенный недостаток внутренней ставки доходности проекта, который возникает в случае неоднократного оттока денежных средств. Примером такого неоднократного оттока являются инвестиции в недвижимость, предусматривающие приобретение в рассроч­ку или строительство, осуществляемое в течение нескольких лет. Методи­ка расчета ВСДП предполагает реинвестирование сумм, предназначенных для вложения в инвестиционный проект в последующие годы, по ставке, равной ВСДП. Однако на практике это маловероятно.

    Если затраты по проекту осуществляются в течение нескольких лет, то временно свободные средства, которые инвестор должен будет вло­жить в проект в будущем, можно инвестировать в другой второстепен­ный проект. Главные требования к временным инвестициям — это безо­пасность и ликвидность, так как вложенные средства должны быть воз­вращены точно в соответствии с графиком затрат по основному инвестиционному проекту.

    Величина безопасной ликвидной ставки определяется путем анализа финансового рынка. В каждом конкретном случае аналитик определяет величину безопасной ликвидной ставки индивидуально, но в любом слу­чае ее уровень относительно невысок.

    Дисконтирование затрат по безопасной ликвидной ставке дает возмож­ность рассчитать их суммарную текущую стоимость, величина которой позволяет более объективно оценить уровень доходности инвестиционно­го проекта.

    При расчете модифицированной ставки доходности:

    1) определяется величина безопасной ликвидной ставки доходности;

    2) затраты по проекту, распределенные по годам инвестирования, дис­контируются по безопасной, ликвидной ставке;

    3) составляется модифицированный денежный поток;

    4) рассчитывается МСД аналогично расчету внутренней ставки доход­ности, но на основе модифицированного денежного потока.

    Пример. Рассмотрим порядок расчета МСД. Имеется проект «Вене­ра», затраты на который составляют 750, 750, поток доходов по годам: 400, 500, 700, 600 (ден. ед.).

    Средства, предназначенные для вложения в проект во втором году, могут быть помещены на один год в безопасный проект, например, в госу­дарственные ценные бумаги. Если они обеспечивают доход 4% годовых, то инвестор в первый год должен вложить:

    750 ден. ед. — в основной проект;

    750JPV] 4% = 750 • 0,9615 = 721 ден. ед. — в государственные ценные бумаги.

    Таким образом, суммарные инвестиции составят 1471 ден. ед. (рис. 3).

     

    Рис.3. Модификация затрат по безопасной ликвидной ставке

    Дальнейший расчет осуществляется так же, как расчет внутренней став­ки доходности проекта, — методом интерполяции. Денежный поток в мо­дифицированном виде представлен в таблице 6.

    Таблица 6 —  Модификация денежного потока по безопасной ликвидной ставке

    Поток

    Период

    0

    1

    2

    3

    4

    5

    Денежный, из бизнес-плана

    (750)

    (750)

    400

    500

    700

    600

    Модифицированный денежный МСД= 11,8%

    (1471)

    0

    400

    500

    700

    600

     

    10. 6. Ставка доходности финансового менеджмента

     

    Улучшение методов оценки привлекательности инвестиционных про­ектов затрагивает проблему использования инвестором доходов, получа­емых от реализации проектов. Эти средства будут инвестированы в раз­личные новые проекты, исходя из финансовых возможностей и политики инвестора. Допустимый уровень риска по таким проектам может быть выше, чем при вложении временно свободных средств, предназначенных для основного проекта. Кроме того, возможны диверсификация инвести­ций и, следовательно, множественность ставок доходности вложений. Фи­нансовый менеджер, определяющий финансовую политику на стадии получения доходов от основного проекта, рассчитывает среднюю, или «круговую», ставку доходности будущих инвестиций.

    При расчете ставки доходности финансового менеджмента (СДФМ):

    1) определяется безопасная ликвидная ставка доходности;

    2) рассчитывается сумма затрат по инвестиционному проекту, продисконтированных по безопасной ликвидной ставке;

    3) определяется «круговая» ставка доходности;

    4) рассчитывается суммарная будущая стоимость доходов от анализи­руемого инвестиционного проекта, накопленных по «круговой» ставке доходности;

    5) составляется модифицированный денежный поток;

    6) рассчитывается ставка доходности финансового менеджмента ана­логично  расчету  ВСДП на  основе  модифицированного  денежного потока (п. 5).

    Пример. Вычислим СДФМ для проекта «Венера». Текущая стоимость затрат по проекту составляет 1471 (см. предыдущий параграф). Опреде­лим будущую стоимость доходов от проекта «Венера», если «круговая» ставка доходности равна 8%:

    400[FV]3 % =400 1,2597 = 504;

    500[FV]28* =500-1,1664 = 583;

    700[FV]18% = 700 • 1,08= 756;

    600[FV]08% =600 1,0 = 600;

    Сумма = 2443 (рис. 4).

    Рис. 4.

    Оценка инвестиционного проекта, инвестиций — «АрмЭд Энтрпрайс Групп» – профессиональная оценка для бизнеса и частных лиц

    Оценка инвестиционных проектов: оправдано ли вложение капитала?

    Вложение капитала в какой-либо бизнес — проект изначально сопряжено с определенным риском и именно поэтому оценка инвестиционных проектов занимает довольно важное место в финансово – хозяйственной деятельности. Оценка инвестиций должна максимально точно определить эффективность проекта и его результативность. Ведь зачастую между вложением капитала и получением прибыли от инвестирования проходит довольно значительный промежуток времени – часто более года. В то же время инвестиционный проект может быть коммерческим или же носить некоммерческий характер. Для первого решающую роль играют финансовые факторы и результаты, а вот для второго варианта вложения инвестиций приоритетными являются нефинансовые критерии эффективности. Например, достижение поставленной цели должно быть достигнуто наименее затратным способом и за максимально короткий промежуток времени.

    Существует несколько используемых вариантов оценки инвестиционных проектов: финансовая, коммерческая, техническая, экологическая, социальная, экономическая и прочие. В каждой из них используется система определенных показателей, благодаря которым вычисляется соотношение затрат и полученного от инвестиций результата. Помимо направленности инвестиционные проекты различают по содержанию, масштабам капиталовложений и продолжительности.  

    Эффективность проекта для инвестора 

    Расчет и оценка эффективности инвестиционных проектов производится на основании целого ряда непосредственно влияющих факторов – внешних и внутренних. Среди внешних факторов необходимо выделить следующие: политические, общественные и экономические, нормативно – правовые и научно – технические, экологические. А вот к внутренним влияющим факторам относят:

    • Необходимость грамотного руководства предприятием в отношении поставленных целей, требуемых результатов от внедрения инвестиционного проекта;
    • Соотношение спроса и предложения в конкурентной среде;
    • Наличие достаточного количества требуемых для проекта материальных ресурсов и производственных мощностей;
    • Достаточный объем финансовых ресурсов;
    • Уровень информационного и телекоммуникационного обеспечения.

    Все эти факторы оказывают совершенно различное влияние на инвестиционный проект, но только их оптимальный баланс приводит к максимальной эффективности проекта для инвестора. Для оценки инвестиционных проектов эксперты используют различные способы в соответствии с разработанными Методическими рекомендациями, согласно которым основой эффективности и успеха проекта являются показатели коммерческого, бюджетного и экономического направления. Они учитывают и отражают финансовые последствия от реализации бизнес – плана в этих ипостасях. Для проведения анализа инвестиционного проекта применяют целый ряд критериев. Среди них чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности и модифицированная внутренняя норма доходности, рентабельность инвестиций и срок их окупаемости, а также индекс рентабельности. Самым важным является правильный и всеобъемлющий анализ прогнозируемых денежных потоков, состоящих из поступления финансовых средств и оттока капитала в размере расчетного (требуемого) размера дохода от вложенных инвестором материальных и денежных ресурсов.

    В нашей компании вы сможете воспользоваться грамотной и профессиональной оценкой инвестиционных проектов все категорий, оценить их перспективность и привлекательность. Это поможет избежать потенциальным инвесторам неоправданных рисков, связанных с вложением капитала и денежных средств. 

    5 вопросов для оценки капитальных вложений

    Henao советует предпринимателям задавать следующие пять вопросов при оценке капитальных затрат.

    1. Соответствует ли это стратегии и правильному выбору времени?

    Хорошая инвестиция не обязательно является правильной инвестицией для вашего бизнеса. Вы также должны учитывать его стратегическое соответствие вашему бизнесу и сроки.

    Убедитесь, что проект соответствует потребностям вашей компании и общей стратегии на ближайшие несколько лет.Нестратегическая покупка может принести хороший доход, но может отвлечь внимание и ресурсы от вашего основного бизнеса, что может пострадать.

    Время — еще одна проблема, о которой часто забывают. Подумайте о текущих перспективах вашего бизнеса и отрасли, а также о любых возможных сбоях на горизонте.

    Если ваш бизнес находится в режиме быстрого роста, не стоит покупать здание, которое не учитывает ваш наиболее вероятный сценарий необходимого пространства.

    Энао приводит пример инвестиций в недвижимость. «Для предпринимателей очень характерно зацикливаться на недвижимости. Они считают, что лучший вариант — приобрести собственное здание. Вопрос, который я всегда задаю, звучит так: «Подходящее ли сейчас время?» Знаете ли вы, какими будут ваши требуемые мощности через пять лет? Будет ли здание достаточно большим?» он спросил.

    «Если ваш бизнес находится в режиме быстрого роста, не стоит покупать здание, которое не учитывает ваш наиболее вероятный сценарий необходимой площади.Инвестиции также отнимут деньги у роста. Вам лучше подождать, пока ваш бизнес не стабилизируется».

    2. Это хорошая инвестиция?

    Проведите анализ рентабельности инвестиций, чтобы убедиться, что это хорошая возможность для вашего бизнеса. Для этого существуют различные методы, такие как:

    • срок окупаемости (ожидаемое время окупаемости инвестиций)
    • учетная норма доходности (прогнозируемая доходность проекта как часть общей стоимости)
    • чистая текущая стоимость (ожидаемый отток денежных средств минус приток денежных средств)
    • внутренняя норма доходности (среднеожидаемая годовая норма доходности)

    Прочтите о том, как провести оценку рентабельности крупной инвестиции.

    Результаты сильно зависят от ваших оценок доходов и расходов. Владельцы бизнеса часто переоценивают прогнозируемые доходы от инвестиций, недооценивая или даже игнорируя основные расходы, такие как внедрение, найм, обучение, время простоя, время перехода, техническое обслуживание, обновления и финансирование.

    «Любой анализ требует множества предположений, — говорит Энао. «Вы должны убедиться, что ваши цифры реалистичны. Во многих случаях люди склонны быть слишком оптимистичными.

    Может оказаться полезным провести ряд расчетов для различных сценариев — наихудшего, наилучшего и наиболее вероятного. Подумайте, как это повлияет на ваш бизнес в каждом случае.

    Вам также следует сопоставить инвестиции с альтернативными вариантами, такими как исправление или улучшение существующих активов или полное бездействие. «Принесет ли это вам конкурентное преимущество, и можете ли вы его измерить?» — спрашивает Энао.

    Спросите себя, с какими рисками вы можете столкнуться, если не сделаете инвестиции.

    • Можете ли вы потерять клиентов или уступить место конкурентам?
    • Может ли это ограничить вашу способность делать другие необходимые инвестиции?

    3. Каково влияние на денежные потоки?

    Многие владельцы бизнеса пренебрегают влиянием своих капиталовложений на денежный поток. Это может быть критической ошибкой. Важно включить в свои прогнозы денежных потоков все ожидаемые оттоки, такие как затраты на приобретение, арендные платежи и проценты по дополнительному финансированию.

    Даже если инвестиции имеют смысл с экономической точки зрения, вы должны убедиться, что они оправданы и с точки зрения денежных потоков.Инвестиции могут принести хороший доход, но ваши операции могут не генерировать достаточный денежный поток, чтобы компенсировать увеличение оттока.

    «Инвестиции без учета денежного потока могут вывести вас из бизнеса», — говорит Энао. «Даже если это хорошая инвестиция, во многих случаях предприятия не могут себе этого позволить без надлежащего финансирования».

    4. Какое финансирование вам потребуется?

    После того, как вы спрогнозируете влияние денежного потока, вам будет легче определить свои потребности в финансировании.

    Банкиры захотят увидеть актуальную финансовую информацию, такую ​​как активы вашей компании, обязательства и историю движения денежных средств, а также веские аргументы в пользу инвестиций и ваш общий бизнес-план.

    «Очень распространенная ошибка компаний, которые думают, что только потому, что это хорошая инвестиция, они получат финансирование», — говорит Энао .

    Прогнозирование влияния денежных потоков также позволяет вам обращаться к банкирам по поводу финансирования заблаговременно, а не во время кризиса, когда финансовые учреждения могут отказать в кредите.

    5. Учитывали ли вы все другие последствия инвестиций?

    Крупный проект может иметь последствия для многих аспектов вашего бизнеса, таких как продажи, закупки, производство и поставки.

    Например, задумывались ли вы о влиянии на вашу рабочую силу? Энао приводит пример компании, которая купила большой новый завод для консолидации операций. Проект требовал переселения всех существующих сотрудников, но лишь немногие были готовы переехать.Поиск квалифицированных сотрудников на новом месте и достижение необходимой эффективности оборачивались огромными затратами для бизнеса, что привело к серьезным проблемам с денежными потоками.

    Оценка инвестиционных предложений: 7 методов

    Следующие пункты выделяют семь лучших методов, используемых для оценки инвестиционных предложений компании. Методы: 1. Метод периода окупаемости 2. Метод бухгалтерской нормы прибыли 3. Метод чистой приведенной стоимости 4. Метод внутренней нормы прибыли 5.Метод индекса прибыльности 6. Метод дисконтированного периода окупаемости. 7. Метод скорректированной приведенной стоимости.

    1. Метод периода окупаемости :

    Срок окупаемости обычно выражается в годах, в течение которых приток денежных средств от проекта капитальных вложений равен оттоку денежных средств. Метод признает возмещение первоначального капитала, вложенного в проект. В период окупаемости приток денежных средств от проекта будет равен оттоку денежных средств по проекту.

    Этот метод определяет время восстановления путем накопления притока денежных средств (включая амортизацию) из года в год до тех пор, пока приток денежных средств не станет равным сумме первоначальных инвестиций.Продолжительность этого процесса определяет «период окупаемости» проекта. Проще говоря, его можно определить как количество лет, необходимых для возмещения стоимости инвестиций.

    В случае нормирования капитала компания вынуждена инвестировать в проекты с наименьшим сроком окупаемости. При выборе между двумя или более конкурирующими проектами обычно принимается решение о том, что окупится меньше всего. Окупаемость обычно используется в качестве первого метода проверки. Этот метод признает возмещение первоначального капитала, вложенного в проект.

    Достоинства:

    Достоинства метода периода окупаемости:

    1. Он прост в применении, легок для понимания и имеет особое значение для бизнеса, которому не хватает соответствующих навыков, необходимых для более сложных методов.

    2. При нормировании капитала компания вынуждена инвестировать в проекты с наименьшим сроком окупаемости.

    3. Этот метод наиболее подходит, когда будущее очень неопределенно.Чем короче период окупаемости, тем менее рискованным является проект. Поэтому его можно рассматривать как индикатор риска.

    4. Этот метод указывает потенциальным инвесторам, когда их средства, вероятно, будут возвращены.

    5. Ранжирование проектов в соответствии с их способностью быстро окупаться может быть полезным для фирм, испытывающих трудности с ликвидностью. Им нужно будет осуществлять тщательный контроль за потребностью в наличных деньгах.

    6. Он не включает допущения о будущих процентных ставках.

    Недостатки:

    Метод периода окупаемости имеет следующие недостатки:

    1. Он не указывает, следует ли принять или отклонить инвестиции, если только период окупаемости не сравнивается с произвольным управленческим целевым показателем.

    2. Метод игнорирует генерацию денежных средств после периода окупаемости, и это можно рассматривать скорее как показатель ликвидности, чем прибыльности.

    3. Не учитываются сроки возврата и стоимость капитала.Он не может учитывать весь жизненный цикл проекта. Он основан на негативном подходе и придает меньшее значение концепции непрерывности деятельности и делает упор на возврат вложенного капитала, а не на прибыль, полученную от предприятия.

    4. Традиционный подход к окупаемости не учитывает ликвидационную стоимость инвестиций. Он не может определить период окупаемости, необходимый для возмещения первоначальных затрат, если что-то пойдет не так. Метод окупаемости спасения концентрируется на этой альтернативе отказа.

    5. Этот метод не пытается измерить доходность в процентах от вложенного капитала и часто используется в сочетании с другими методами.

    6. Для проектов с длительным периодом окупаемости характерны проекты, связанные с долгосрочным планированием и определяющие будущее предприятия. Однако они могут не приносить максимальную прибыль в течение ряда лет, и в результате метод окупаемости смещается в сторону тех самых инвестиций, которые наиболее важны в долгосрочной перспективе.

    Проблема 1:

    Проект предусматривает общие первоначальные расходы в размере рупий.2 00 000 и, по оценкам, будет генерировать будущий приток денежных средств в размере 30 000 рупий, 38 000 рупий, 25 000 рупий, 22 000 рупий, 36 000 рупий, 40 000 рупий, 40 000 рупий, 28 000 рупий, 24 000 рупий и рупий. 0,24 000 в прошлом году.

    Решение:

    Расчет периода окупаемости:

    За шесть лет рупий. 1 91 000 человек выздоровели.

    . . . Срок окупаемости = 6 лет + рупий. 9000 рупий. 40 000 х 12 месяцев = 6 лет 3 месяца

    2.Метод учета нормы прибыли :

    Учетная норма прибыли также известна как метод «дохода на инвестиции» или «дохода на вложенный капитал», использующий обычный метод бухгалтерского учета для измерения увеличения прибыли, ожидаемого в результате инвестиции, путем выражения чистой бухгалтерской прибыли, полученной от инвестиции. в процентах от этих капитальных вложений. Метод не учитывает все годы жизни проекта.

    В этом методе чаще всего применяется следующая формула для расчета учетной нормы прибыли:

    Иногда вместо средних инвестиций используются первоначальные инвестиции.Из различных расчетных норм доходности различных альтернативных предложений наилучшее инвестиционное предложение принимается с самой высокой нормой доходности.

    Достоинства:

    Достоинства метода учета нормы прибыли заключаются в следующем:

    1. Его легко рассчитать, поскольку он использует легко доступную бухгалтерскую информацию.

    2. Он не связан с денежными потоками, а основан на прибылях, которые отражаются в годовых отчетах и ​​направляются акционерам.

    3. В отличие от метода периода окупаемости, этот метод учитывает все годы жизни проекта.

    4. Если рассматривается несколько предложений по капитальным вложениям, быстрое решение может быть принято путем ранжирования инвестиционных предложений.

    5. Если требуется высокая прибыль, это, безусловно, способ ее достижения.

    Недостатки:

    Недостатки метода учета нормы прибыли резюмируются следующим образом:

    1.Он не принимает во внимание временную стоимость денег.

    2. Он не может должным образом измерить норму прибыли от проекта, даже если денежные потоки равны на протяжении всего срока реализации проекта.

    3. Используется линейный метод амортизации. Как только произойдет изменение метода начисления амортизации, этот метод будет неудобен в использовании и не будет работать на практике.

    4. Этот метод не позволяет определить размер инвестиций, необходимых для отдельных проектов. Конкурирующие инвестиционные предложения с одинаковой расчетной нормой прибыли могут потребовать разных сумм инвестиций.

    5. Он предвзято относится к краткосрочным проектам точно так же, как окупаемость предвзято относится к долгосрочным проектам.

    6. Несколько концепций инвестиций используются для расчета норм прибыли.

    7. Учетные нормы прибыли не указывают, следует ли принять или отклонить инвестиции, если только нормы прибыли не сравниваются с произвольным целевым показателем управления.

    Задача 2:

    Машина доступна для покупки по цене рупий.80 000. Мы ожидаем, что срок службы составит пять лет, а ликвидационная стоимость составит 10 000 рупий в конце пятилетнего периода.

    Мы подсчитали, что он будет приносить дополнительную прибыль в течение своего срока службы следующим образом:

    Эти оценки относятся к прибыли до амортизации. Требуется рассчитать рентабельность вложенного капитала.

    Решение:

    Общая прибыль до амортизации за весь срок службы машины = рупий.1 10 000

    . . . Средняя прибыль в год = 1 10 000 рупий / 5 лет = 22 000 рупий

    Общая амортизация за срок службы машины = 80 000 рупий – 10 000 рупий = 70 000 рупий

    . . . Средняя амортизация в год = 70 000 рупий/5 лет = 14 000 рупий

    . . . Среднегодовая прибыль после амортизации = 22,00 рупий – 14 000 рупий = 8 000 рупий

    Требуются первоначальные инвестиции

    . . . Учетная норма прибыли = (8000 рупий / рупий.80 000) × 100 = 10%

    Средняя сумма инвестиций = (80 000 рупий + 10 000 рупий)/2 = 45 000 рупий

    Учетная норма прибыли = (8 000 рупий/45 000 рупий) × 100 = 17,78%

    3. Метод чистой приведенной стоимости :

    Целью фирмы является создание богатства за счет использования существующих и будущих ресурсов для производства товаров и услуг. Чтобы создать богатство, приток должен превышать текущую стоимость всех ожидаемых оттоков наличности. Чистая приведенная стоимость (NPV) получается путем дисконтирования всех оттоков и притоков денежных средств, относящихся к инвестиционному проекту, на выбранный процент e.г., средневзвешенная стоимость капитала организации.

    Этот метод дисконтирует чистые денежные потоки от инвестиций по минимальной требуемой норме прибыли и вычитает первоначальные инвестиции, чтобы получить доход от вложенных средств. Если доходность положительна, проект приемлем. Если он отрицательный, проект не может себя окупить и, следовательно, неприемлем. Упражнение, связанное с расчетом приведенной стоимости, известно как «дисконтирование», а факторы, на которые мы умножили денежные потоки, известны как «факторы дисконтирования».

    Коэффициент дисконтирования = 1/(1+r) n

    Где, r = процентная ставка в год.

    n = количество лет, за которые мы дисконтируем.

    Дисконтированный денежный поток — это оценка будущих чистых денежных потоков, генерируемых капитальным проектом, путем их дисконтирования до их текущей стоимости. Этот метод считается лучшим для оценки инвестиционного предложения, поскольку он учитывает временную стоимость денег, а также поток денежных средств на протяжении всего срока реализации проекта.Метод дисконтирования преобразует приток и отток денежных средств за разные годы в их соответствующие значения в один и тот же момент времени, что позволяет определить временную стоимость денег.

    Достоинства:

    Концептуально обоснованный критерий чистой приведенной стоимости имеет значительные преимущества:

    1. Он явно признает временную стоимость денег.

    2. Он рассматривает поток денежных средств в целом.

    3. Это четко согласуется с финансовой целью максимизации богатства акционеров.Чистая приведенная стоимость представляет собой вклад в богатство акционеров.

    4. Можно добавить чистую текущую стоимость (NPV) различных проектов, измеренную в сегодняшних рупиях.

    Например, NPV пакета, состоящего из двух проектов A и B, будет просто суммой NPV этих проектов по отдельности:

    NPV(A + B) = NPV(A) + NPV(B)

    Свойство аддитивности NPV гарантирует, что плохой проект (имеющий отрицательное значение NPV) не будет принят только потому, что он сочетается с хорошим проектом (имеющим положительное значение NPV).

    5. Изменение ставки дисконтирования может быть включено в расчеты чистой приведенной стоимости путем изменения знаменателя. Эта функция становится важной, так как эта ставка обычно меняется, потому что чем больше промежуток времени, тем ниже стоимость денег и выше ставка дисконтирования.

    6. Этот метод особенно полезен для выбора взаимоисключающих проектов.

    Недостатки:

    Недостатки метода NPV следующие:

    1.Его трудно рассчитать, а также понять и использовать.

    2. На ранжирование проектов по параметру NPV влияет ставка дисконтирования, которая обычно представляет собой стоимость капитала фирмы. Но стоимость капитала — довольно сложное понятие для понимания и измерения на практике.

    3. Это может не дать удовлетворительного ответа, если сравниваемые проекты предполагают разный объем инвестиций. Проект с более высокой чистой приведенной стоимостью может оказаться нежелательным, если он также требует больших инвестиций.

    4. Может ввести в заблуждение при работе с альтернативными проектами ограниченных средств в условиях неравной жизни.

    5. NPV измеряет абсолютную меру, не кажется очень значимой для бизнесменов, которые думают с точки зрения показателей нормы прибыли.

    Задача 3:

    Фирма может инвестировать рупий. 10 000 в проекте сроком на три года.

    Прогнозируемые поступления денежных средств:

    Год 1 — 4000 рупий,

    Год 2 — рупий.5000 и

    Год 3 – 4000 рупий.

    Стоимость капитала 10% годовых. должны ли быть сделаны инвестиции?

    Решение:

    Коэффициенты дисконтирования можно рассчитать на основе 1 рупии, полученной с процентной ставкой «r» через 3 года с использованием 1/(1+r) n

    В этой статье по возможности используются таблицы, приведенные в конце книги. Если в таблицах не указан конкретный год или процентная ставка, учащимся рекомендуется использовать базовую формулу дисконтирования, приведенную выше.

    Анализ:

    Поскольку чистая текущая стоимость положительна, в проект можно инвестировать.

    4. Метод внутренней нормы прибыли:

    Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой процентную ставку дисконтирования, используемую при оценке капитальных вложений, которая приводит к равенству стоимости проекта и его будущих денежных поступлений. Это норма прибыли, которая уравнивает текущую стоимость ожидаемых чистых притоков денежных средств с первоначальными затратами.IRR также определяется как ставка, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю.

    Ставка для расчета IRR зависит от ставки банковского кредита или альтернативной стоимости средств для инвестирования, которую часто называют «личной ставкой дисконтирования» или «учетной ставкой». Критерием прибыльности проекта является соотношение между IRR (%) проекта и минимально приемлемой нормой доходности (%).

    IRR может быть выражен в виде отношения, как показано ниже:

    С.V. Притока денежных средств – P.V. оттока денежных средств = ноль

    IRR должен быть получен методом проб и ошибок, чтобы установить ставку дисконтирования, при которой приведенная стоимость общих притоков денежных средств будет равна приведенной стоимости общих оттоков денежных средств.

    Если приток денежных средств неравномерен, то IRR придется рассчитывать методом проб и ошибок. Чтобы иметь примерное представление о такой ставке дисконтирования, лучше выяснить «коэффициент». Коэффициент отражает ту же взаимосвязь инвестиций и денежных поступлений, что и в случае расчета окупаемости.

    F = I/C

    Где, F = Фактор, который необходимо найти

    I = Первоначальная инвестиция

    C = средний приток денежных средств за год

    При оценке инвестиционных предложений IRR сравнивается с желаемой нормой прибыли или средневзвешенной стоимостью капитала, чтобы определить, может ли проект быть принят или нет. IRR также называется «ставкой отсечения» для принятия инвестиционных предложений.

    Достоинства:

    Достоинства метода IRR заключаются в следующем:

    1.Он учитывает временную стоимость денег.

    2. Учитывает суммарные притоки и оттоки денежных средств.

    3. Легче понять. Например, если сказать, что IRR инвестиций составляет 20%, а желаемая прибыль от инвестиций составляет 15 396 рупий.

    Недостатки:

    Недостатки метода IRR приведены ниже:

    1. Он не использует понятие желаемой нормы прибыли, тогда как он обеспечивает норму прибыли, которая свидетельствует о прибыльности инвестиционного предложения.

    2. Он включает в себя утомительные расчеты, основанные на методе проб и ошибок.

    3. Выдает несколько скоростей, что может сбивать с толку.

    4. Проекты, выбранные на основе более высокой внутренней нормы доходности, могут оказаться нерентабельными.

    5. Если срок жизни проекта не может быть точно оценен, оценка денежных потоков не может быть выполнена правильно.

    6. Единая ставка дисконтирования не учитывает изменяющиеся будущие процентные ставки.

    Задача 4:

    Компания должна выбрать один из следующих двух проектов:

    Используя метод внутренней нормы доходности, предложите какой проект предпочтительнее.

    Решение:

    Средний приток денежных средств по проекту A = 14 000 рупий/4 года = 3 500 рупий

    Коэффициент в случае проекта A = 11 000/3 500 = 3,14

    Средний приток денежных средств по проекту B = 14 000 рупий/4 года = 3 500 рупий

    Коэффициент в случае проекта B = 10 000/3 500 = 2,86

    Рассчитанный таким образом коэффициент будет расположен в таблице, приведенной в конце книги, в строке, представляющей количество лет, соответствующее расчетному сроку полезного использования актива. Это дало бы ожидаемую норму прибыли, которая будет применяться для дисконтирования притока денежных средств при нахождении внутренней нормы прибыли.

    В случае Проекта А ставка составляет 10%, а в случае Проекта Б – 15%.

    Текущая стоимость при ставке 10% составляет 11 272 рупий. Первоначальные инвестиции составляют 11 000 рупий. Внутреннюю норму доходности можно принять примерно равной 10%. В случае, если требуется большая точность, может быть взята другая пробная ставка, немного превышающая 10% (поскольку при этой ставке текущая стоимость больше, чем первоначальные инвестиции).

    Если принять ставку 12%, будут получены следующие результаты

    Таким образом, внутренняя норма доходности больше 10%, но меньше 12%.

    Точная ставка может быть рассчитана следующим образом:

    Поскольку текущая стоимость при ставке 15% составляет всего 8 662 рупий. Первоначальные инвестиции составляют 10 000 рупий. Следовательно, следует брать более низкую ставку дисконта. Если взять ставку 10%, получится следующее.

    Текущая стоимость при ставке 10% составляет 10 067 рупий, что более или менее равно первоначальной инвестиции. Следовательно, внутреннюю норму доходности можно принять равной 10%. Чтобы получить более точную внутреннюю норму доходности, можно интерполировать, как это делается в случае проекта «А».

    Анализ:

    Таким образом, внутренняя норма доходности в случае проекта A’ выше, чем в случае проекта B. Следовательно, проект A предпочтительнее.

    NPV и IRR: причины конфликта :

    Методы NPV и IRR широко используются для оценки проектов, особенно когда оценка проводится крупными организациями и проекты являются крупномасштабными.Оба метода направлены на то, чтобы помочь руководству в принятии решений по бюджету капиталовложений.

    Эти два метода могут различаться ставками дисконтирования, применяемыми к денежным потокам, и некоторыми базовыми предположениями о реинвестировании полученных средств. Помимо этого, есть и другие моменты, лежащие в основе конфликта между двумя методами оценки.

    Причины конфликта между методами NPV и IRR в основном следующие:

    1. Рейтинг NPV зависит от используемой ставки дисконтирования.Если предположить, что IRR для проекта составляет 12 %, то при ставке дисконтирования более 12 % противоречий не возникает. Однако, если используемая ставка дисконтирования меньше 12%, два метода оценки дадут разные рейтинги для одного и того же проекта.

    2. IRR выражает результат в процентах, а не в деньгах. Сравнение процентов может иногда вводить в заблуждение.

    3. Неявное допущение NPV состоит в том, что денежные потоки от проекта будут реинвестированы за счет капитала.

    4. Большинство проектов производят обычные денежные потоки, то есть первоначальные денежные оттоки, за которыми в последующие годы следует приток. Если в последующие годы количество чистых оттоков увеличится, будет получено несколько значений внутренней нормы доходности.

    Задача 5:

    NPV, IRR и другие детали проектов A и B приведены ниже:

    Какой проект вы предлагаете?

    Решение:

    Если необходимо сделать выбор между проектом A и проектом B, потому что они функционально взаимоисключающие, выбранный проект будет зависеть от используемого метода оценки, поскольку возникнет конфликт ранжирования.Проект B был бы предпочтительнее на основе метода NPV, несмотря на то, что в среднем он предлагает более низкий процентный доход, он включает дополнительные инвестиции в размере 11 000 рупий, доход от которых достаточен для получения дополнительного излишка прибыли (т. Е. Увеличение NPV) при скидке 10%.

    Дифференциальные денежные потоки Проекта А и Проекта Б

    Анализ:

    При использовании IRR будет выбран проект А, поскольку он обеспечивает дифференциальную доходность, превышающую минимально требуемую доходность.Но с простым наблюдением IRR между двумя проектами. Проект А будет выбран из-за его более высокой внутренней нормы доходности 23%.

    5. Индекс прибыльности Метод :

    Это метод оценки возможностей капиталовложений в индексе рентабельности. Индекс прибыльности (PI) представляет собой приведенную стоимость ожидаемых будущих денежных поступлений, деленную на первоначальные затраты. Единственное различие между методом чистой приведенной стоимости и методом индекса прибыльности заключается в том, что при использовании метода NPV первоначальные затраты вычитаются из приведенной стоимости. ожидаемых поступлений денежных средств, тогда как при подходе на основе индекса рентабельности в качестве делителя используются первоначальные затраты.

    В общих чертах, проект приемлем, если значение его индекса прибыльности больше 1. Очевидно, что проект, предлагающий индекс прибыльности больше 1, также должен иметь положительную чистую текущую стоимость. При оценке более одного проектного предложения для выбора одного из них будет выбран проект с более высоким показателем рентабельности.

    Математически PI (индекс прибыльности) можно выразить следующим образом:

    Этот метод также называется методом соотношения выгод и затрат или методом соотношения желательности.

    Ограничения:

    Ограничения метода индекса рентабельности следующие:

    1. Индекс рентабельности нельзя использовать в задачах нормирования капитала, когда проекты неделимы. После выбора одного крупного проекта с высокой чистой приведенной стоимостью исключается возможность принятия нескольких небольших проектов, которые вместе могут иметь более высокую чистую приведенную стоимость, чем один проект.

    2. Иногда может потребоваться выбор проекта с более низким индексом рентабельности, если он генерирует денежные потоки в предыдущие годы, которые можно использовать для создания другого проекта для увеличения общей чистой приведенной стоимости.

    Задача 6:

    NPV и индекс рентабельности проекта A и проекта B приведены ниже:

    Какой проект можно выбрать на основе приведенных выше данных?

    Решение:

    В соответствии с методом NPV предпочтительным будет проект А, тогда как в соответствии с индексом рентабельности предпочтительным будет проект Б. Хотя метод PI основан на NPV, он является лучшим методом оценки, чем NPV, в ситуации нормирования капитала.

    6. Метод дисконтированного периода окупаемости :

    В этом методе денежные потоки, задействованные в проекте, дисконтируются обратно до приведенной стоимости, как обсуждалось выше. Затем приток денежных средств напрямую сравнивается с первоначальными инвестициями, чтобы определить период, необходимый для окупаемости первоначальных инвестиций в приведенной стоимости.

    Этот метод преодолевает одно из основных возражений против первоначального метода окупаемости, поскольку теперь он полностью учитывает сроки денежных потоков, но по-прежнему не принимает во внимание те денежные потоки, которые возникают после периода окупаемости и которые могут быть существенным.

    Метод является разновидностью метода периода окупаемости, который можно использовать, если применяются методы DCF. Он рассчитывается почти так же, как окупаемость, за исключением того, что накопленные денежные потоки представляют собой денежные потоки в размере базового года, которые были дисконтированы по ставке дисконтирования, используемой в методе чистой приведенной стоимости (т. е. требуемой рентабельности инвестиций).

    Таким образом, в дополнение к возмещению денежных вложений также предусматриваются расходы на финансирование вложения в течение времени, пока часть вложения остается невозмещенной.Таким образом, он, в отличие от обычного метода окупаемости, обеспечивает достижение хотя бы минимальной требуемой доходности, если по истечении срока окупаемости не происходит ничего неблагоприятного.

    Задача 7:

    Geeta Ltd. реализует проект с первоначальными капитальными затратами в размере рупий. 7600.

    Приток денежных средств выглядит следующим образом:

    Ожидаемая норма прибыли на вложенный капитал составляет 12% в год. Рассчитайте дисконтированный срок окупаемости проекта.

    Расчет приведенной стоимости денежных потоков:

    Анализ:

    Дисконтированный период окупаемости проекта составляет 3 года, т. е. дисконтированные поступления денежных средств за первые три года (т. е. 5 358 рупий + 1 594 рупий + 712 рупий) эквивалентны первоначальным капитальным затратам в размере 7 600 рупий.

    7. Метод скорректированной приведенной стоимости :

    При оценке предложений по бюджету капиталовложений первым шагом является оценка ожидаемого оттока и притока денежных средств по проекту.Такие оценки производятся в течение срока экономической службы проекта, и рассчитывается приведенная стоимость будущих денежных потоков. При расчете текущей стоимости будущих денежных потоков, иначе называемых дисконтированными денежными потоками, в качестве ставки дисконтирования денежных потоков рассматривается средневзвешенная стоимость капитала (WACC).

    В методе NPV денежные потоки дисконтируются по ставке WACC, и если приведенная стоимость притока денежных средств выше приведенной стоимости оттока денежных средств, проект может быть принят. Рассчитывается норма дисконтированной отдачи в проекте с первоначальными затратами.По методу IRR эта ставка является IRR проекта, и затем она сравнивается с показателем WACC. Если WACC проекта ниже IRR, проект принимается и наоборот.

    В соответствии с подходом скорректированной приведенной стоимости (APV) проект разбивается на различные стратегические компоненты. Оценки денежных потоков по проекту сначала дисконтируются по стоимости собственного капитала, а приведенная стоимость в базовом сценарии рассчитывается так, как если бы проект финансировался полностью за счет собственного капитала.

    После этого финансовые побочные эффекты анализируются один за другим и должным образом оцениваются.Например, если долг предлагается использовать в качестве компонента капитала, то положительное влияние налогового щита добавляется к текущим значениям базового сценария. Аналогичным образом, различные аспекты стоимости финансирования, такие как субсидия на капитальные вложения, стоимость размещения публичной эмиссии/выпуска прав, административная стоимость акционерного капитала/долговых фондов, анализируются отдельно, и получается составная позиция.

    Метод APV считается улучшенным по сравнению с методом WACC по той причине, что разделение общего решения на логические части и присвоение ему финансовой ценности помогает руководству правильно оценить жизнеспособность проекта.Но этот подход делает больший акцент на финансовом риске, игнорируя деловой риск.

    В соответствии с подходом WACC все потоки являются после налогообложения, и ставка дисконтирования также является после налогообложения. Таким образом, преимущество налогового щита будет обесценено на WACC. С другой стороны, в соответствии с подходом APV налоговые щиты дисконтируются обратно за счет долга.

    Как оценивать проекты капиталовложений

    Каждый бизнес часто сталкивается с необходимостью оценивать проекты капиталовложений.Такие инвестиции могут заключаться в расширении производства, замене устаревшего оборудования или множестве других вариантов. Однако доступные средства в виде наличных или заемных средств могут быть ограничены, и предприятия должны должным образом оценивать свои инвестиционные возможности. Есть несколько инструментов для такой оценки. Тем не менее, разные анализы могут давать разные результаты, поэтому какой метод является правильным инструментом для анализа?
    Наиболее распространенными инструментами оценки капиталовложений являются период окупаемости (PP), рентабельность инвестиций (ROI), чистая приведенная стоимость (NPR) и внутренняя норма доходности (IRR).Каждый метод может дать представление о вариантах инвестирования, но каждый из них также имеет ограничения. В этом сообщении блога мы дадим определение каждому методу и коснемся преимуществ и ограничений каждого из них.

    Период окупаемости

    Период окупаемости рассчитывает время, необходимое для возврата денег, вложенных в проект. Этот метод рассматривает сумму инвестиций и полученные денежные средства для определения периода окупаемости. Например, если компания оценивает покупку новой машины стоимостью 100 000 долларов, это не приведет к получению нового дохода и годовой экономии на операциях в размере 50 000 долларов.Срок окупаемости составит два года.
    Важно обратить внимание на период окупаемости, поскольку он может дать представление о том, как быстро окупаются вложенные денежные средства. Проект с более коротким периодом окупаемости может быть более привлекательным, поскольку он позволит быстрее окупить денежные средства и сделать их доступными для использования. Однако в периоде окупаемости не учитывается риск получения будущих денежных потоков и денежных потоков сверх периода окупаемости или временной стоимости денег.

    Возврат инвестиций

    Возврат инвестиций (ROI) аналогичен периоду окупаемости, за исключением того, что он рассматривает все будущие денежные потоки инвестиций.ROI рассматривает ожидаемые денежные потоки в течение жизни проекта (как отрицательные, так и положительные) для определения ROI. ROI рассчитывается по следующей формуле:

     ROI = \frac{Чистый возврат инвестиций} {Первоначальная стоимость инвестиций} *100% 

    Например, давайте подробнее рассмотрим единицу оборудования, оцениваемую в примере с периодом окупаемости. В этом примере первоначальные инвестиции составили 100 000 долларов США, а ежегодная экономия на операционных операциях составила 50 000 долларов США в течение первых двух лет. За пределами двухлетнего периода операционная экономия начнет уменьшаться на 5 000 долларов в год из-за увеличения объема технического обслуживания до конца срока службы машины в десять лет, при этом капитальный ремонт будет стоить около 10 000 долларов после пяти лет эксплуатации.По истечении срока службы машину можно было бы сдать в лом, но стоимость ее утилизации компенсировала бы стоимость демонтажа оборудования. Это приведет к следующим денежных потоков:

    год Экономия Стоимость
    1 $ 50000
    2 $ 50000
    3 $ 45000
    4 $ 40000
    5 $ 35000 $ 10000
    6 $ 30000
    7 $ 25000
    8 $ 20000
    9 $ 15000
    10 $ 10000
    Итого $ 320000 $ 10000

    Полученный ROI будет :

     ROI = \frac{\$320,000-\$10 00,000-\$10,000} {\$100,000} *100\% = 210\% 

    Преимущество ROI по сравнению с периодом окупаемости состоит в том, что он дает вам информацию об общем ожидаемом возврате инвестиций.Недостатком ROI является то, что он не учитывает временную стоимость денег.

    Чистая приведенная стоимость

    Чистая приведенная стоимость (NPV) аналогична ROI, за исключением того, что она учитывает временную стоимость денег. Чтобы рассчитать NPV проекта, компания должна сначала установить ставку, по которой будущие денежные потоки будут дисконтироваться. Эта ставка, известная как ставка дисконтирования, может быть установлена ​​либо как процентная ставка по кредиту на приобретение необходимых денежных средств, либо как ставка дохода, необходимая инвестору, либо как текущая ожидаемая ставка инвестирования в акции, либо как средневзвешенное значение. стоимость капитала (WACC).t}

    Где

    • i = Ставка дисконтирования
    • t = Период времени

    Например, давайте применим метод NPV со ставкой дисконтирования, установленной на уровне 5%, к денежным потокам, рассмотренным в приведенном выше примере ROI. Делаем, мы получаем следующие ценности для каждого из денежных потоков:

    сбережения 0
    фактический NPV фактический NPV NPV
    1 $ 50000 $ 47619
    2 $ 50000 $ 45351
    3 $ 45000 $ 38873
    4 $ 40000 $ 32908 $ 10000 $ 7835
    5 $ 35000 $ 27423
    6 $ 30000 $ 22386
    7 $ 25000 $ 17767
    8 20 000 долларов 90 689 90 688 13 537 90 689 90 692 90 692 90 684
    9 $ 15000 $ 9669
    10 $ 10000 $ 6139
    Итого $ 261 673 $ 7835

    Общая чистая приведенная стоимость будет:

     чистая приведенная стоимость = -\$100,000+\$261,673-\$7835 =\$153,838 

    Преимущество чистой приведенной стоимости заключается в том, что она учитывает временную стоимость денег и при оценке различных проектов дает текущую стоимость каждого проект.Недостатком NPV является то, что он обычно ориентирован на крупные и более дорогостоящие проекты, которые могут показать более высокую NPV, чем более мелкие проекты с меньшими инвестициями и меньшими будущими денежными потоками.

    Внутренняя норма доходности

    Внутренняя норма доходности (IRR) похожа на NPV, но вместо расчета NPV денежных потоков она рассчитывает ставку дисконтирования, необходимую для получения NPV, равной нулю. Затем IRR сравнивается с заданной пороговой ставкой. Если IRR превышает пороговую ставку, проект следует считать сильным кандидатом на принятие.t}}‎‎}

    Где:

    • IRR = внутренняя норма доходности
    • t = количество периодов времени

    Применяя эту формулу к приведенному выше примеру для NPV, мы получаем IRR 41%. Это устранит пороговую ставку в 5 %, указанную в примере с NPV, и сделает этот проект сильным кандидатом на принятие.

    Преимущество IRR по сравнению с NPV заключается в том, что он не учитывает фактическую стоимость проекта. Он просто дает норму прибыли, учитывая временную стоимость денег.Недостаток IRR заключается в том, что если не рассматривать общую стоимость, то многие небольшие проекты с высоким IRR будут казаться лучше, чем более крупный и дорогостоящий проект, который может быть более прибыльным из-за размера инвестиций и связанных с ними денежных потоков.

    Чистая приведенная стоимость и внутренняя норма доходности также могут учитывать риск путем корректировки ставки дисконтирования для учета уровня риска будущих денежных потоков, которые являются прогнозами и, следовательно, могут иметь неотъемлемый риск, поскольку их можно не увидеть в действительности. Инфляция и налоги также могут учитываться в чистой приведенной стоимости и внутренней норме доходности, но они не были включены в это обсуждение, чтобы все было просто.

    Заключение

    Существует множество инструментов для оценки проектов капитальных вложений, но каждый инструмент имеет свои преимущества и недостатки. Таким образом, каждый проект следует оценивать с использованием всех доступных инструментов, чтобы лучше понять полное влияние каждого проекта. В идеале бизнес должен инвестировать во все проекты с положительной чистой приведенной стоимостью и внутренней нормой доходности выше их пороговых ставок. Тем не менее, предприятия часто имеют ограниченные средства и должны быть в состоянии должным образом оценить доступные им проекты и выбрать наилучший вариант, учитывая их текущие средства и бизнес-цели.PPS хорошо разбирается в финансовых инструментах, доступных для оценки капитальных вложений, и может помочь любому бизнесу сориентироваться в будущем. Свяжитесь с нами, чтобы обсудить, как PPS может стать партнером для разработки вашего следующего продукта или инвестиционного проекта, чтобы обеспечить максимальную отдачу от вложенных средств.

    Дополнительная литература

    Анализ рисков в капитальных вложениях

    Как руководители компаний могут принимать лучшие инвестиционные решения? Существует ли метод анализа рисков, который поможет менеджерам делать разумные приобретения, запускать новые продукты, модернизировать завод или избегать избыточных мощностей? «Анализ рисков в капиталовложениях» рассматривает подобные вопросы и отвечает «да» — измеряя множество рисков, связанных с каждой ситуацией.Математических формул, предсказывающих единую норму прибыли или «наилучшую оценку», недостаточно. Подход автора подчеркивает характер и обработку используемых данных, а также конкретные комбинации переменных, таких как денежный поток, рентабельность инвестиций и риск, для оценки шансов для каждого потенциального результата. Менеджеры могут изучить дополнительную информацию, полученную таким образом, чтобы более точно оценить шансы на существенную прибыль в своих предприятиях. Статья, первоначально представленная в 1964 году, продолжает интересовать читателей HBR.В ретроспективном комментарии автор обсуждает рутинное использование анализа рисков в бизнесе и правительстве, подчеркивая, что этот метод может и должен использоваться в любых ситуациях, требующих принятия решений в нашем неопределенном мире.

    Из всех решений, которые должны принимать руководители предприятий, самое сложное — и ни одному из них не уделялось больше внимания — чем выбор одной из альтернативных возможностей капиталовложений. То, что делает такого рода решения столь требовательными, конечно, не является проблемой прогнозирования возврата инвестиций при любом заданном наборе предположений.Трудность заключается в предположениях и в их воздействии. Каждое допущение имеет свою собственную степень — часто высокую степень — неопределенности; и, взятые вместе, эти комбинированные неопределенности могут умножаться на общую неопределенность критических пропорций. Именно здесь вступает элемент риска, и именно в оценке риска руководитель смог получить небольшую помощь от доступных в настоящее время инструментов и методов.

    Существует способ помочь руководителю отточить ключевые инвестиционные решения, предоставив ему или ей реалистичную оценку связанных с этим рисков.Вооружившись этим критерием, который оценивает риск при каждом возможном уровне доходности, он или она сможет более осмысленно измерить альтернативные варианты действий в отношении корпоративных целей.

    Потребность в новой концепции

    Оценка инвестиционного проекта начинается с принципа, согласно которому производительность капитала измеряется нормой прибыли, которую мы ожидаем получить в течение некоторого будущего периода. Доллар, полученный в следующем году, стоит для нас меньше, чем доллар в руках сегодня.Расходы через три года менее затратны, чем расходы равной величины через два года. По этой причине мы не можем реально рассчитать норму прибыли, если не примем во внимание (а), когда суммы, вовлеченные в инвестиции, тратятся, и (б) когда получены доходы.

    Таким образом, сравнение альтернативных инвестиций осложняется тем фактом, что они обычно различаются не только по размеру, но и по продолжительности времени, в течение которого должны быть осуществлены расходы и возвращены выгоды.

    Эти факты инвестиционной жизни давно выявили недостатки подходов, которые просто усредняли расходы и выгоды или объединяли их, как в методе количества лет до выплаты. Эти недостатки побудили исследователей, изучающих процесс принятия решений, изучить более точные методы определения того, принесет ли одна инвестиция компании в долгосрочной перспективе больше прибыли, чем другой образ действий.

    Поэтому неудивительно, что много усилий было приложено для разработки способов улучшения нашей способности различать альтернативы инвестирования.В центре внимания всех этих исследований было уточнение определения стоимости капитальных вложений в компанию. Споры и фурор, которые когда-то возникали в деловой прессе по поводу наиболее подходящего способа расчета этих значений, в основном разрешились в пользу метода дисконтированных денежных потоков как разумного средства измерения нормы прибыли, которую можно ожидать в будущем. от инвестиций, сделанных сегодня.

    Таким образом, у нас есть методы, которые представляют собой более или менее сложные математические формулы для сравнения результатов различных инвестиций и комбинаций переменных, влияющих на инвестиции.По мере развития этих методов применяемая математика становилась все более и более точной, так что теперь мы можем рассчитать дисконтированную доходность с точностью до долей процента.

    Но искушенные руководители знают, что за этими точными расчетами стоят не очень точные данные. В лучшем случае информация о норме прибыли, которую им предоставляют, основана на среднем значении различных мнений с разной надежностью и разным диапазоном вероятности. Когда ожидаемая отдача от двух инвестиций близка, руководители, скорее всего, будут зависеть от нематериальных активов — в лучшем случае ненадежное стремление.Даже когда цифры для двух инвестиций довольно далеки друг от друга, а выбор кажется очевидным, в памяти всплывают воспоминания об Эдселе и других злополучных авантюрах.

    Короче говоря, лица, принимающие решения, понимают, что им следует знать кое-что еще, помимо ожидаемой нормы прибыли. То, что упущено, связано с характером данных, на основе которых рассчитывается ожидаемая норма прибыли, и с тем, как эти данные обрабатываются. Это связано с неопределенностью, с возможностями и вероятностями, распространяющимися на широкий спектр вознаграждений и рисков.(Краткое описание нового подхода см. во вставке.)

    Ахиллесова пята

    Таким образом, фатальная слабость прошлых подходов не имеет ничего общего с математикой расчета нормы прибыли. Мы зашли по этому пути так далеко, что точность наших вычислений, если уж на то пошло, несколько иллюзорна. Дело в том, что, какая бы математика ни использовалась, каждая из переменных, входящих в расчет нормы прибыли, подвержена высокому уровню неопределенности.

    Например, срок полезного использования нового основного оборудования редко известен заранее с какой-либо степенью уверенности.На него могут повлиять изменения в процессе устаревания или износа, а относительно небольшие изменения в сроке использования могут привести к значительным изменениям в доходе. Тем не менее, ожидаемая стоимость срока службы оборудования, основанная на большом количестве данных, из которых был разработан единственный наилучший прогноз, вводится в расчет нормы прибыли. То же самое делается для других факторов, которые имеют существенное влияние на принимаемое решение.

    Давайте посмотрим, как это работает в простом случае, когда все шансы говорят в пользу конкретного решения.Руководители продовольственной компании должны решить, выпускать ли на рынок новую расфасованную кашу. Они пришли к выводу, что пять факторов являются определяющими переменными: расходы на рекламу и продвижение, общий рынок зерновых, доля рынка для этого продукта, эксплуатационные расходы и новые капиталовложения.

    На основе «наиболее вероятной» оценки для каждой из этих переменных картина выглядит очень яркой — здоровая доходность в 30%. Однако это будущее зависит от того, сбудется ли каждая из этих оценок на самом деле.Если каждое из этих обоснованных предположений имеет, например, 60-процентную вероятность быть верной, существует только 8-процентная вероятность того, что все пять будут правильными (0,60 × 0,60 × 0,60 × 0,60 × 0,60). Таким образом, «ожидаемый» доход на самом деле зависит от довольно маловероятного совпадения. Лица, принимающие решения, должны знать гораздо больше о других значениях, используемых для каждой из пяти оценок, и о том, что они могут выиграть или потерять от различных комбинаций этих значений.

    Этот простой пример показывает, что норма прибыли на самом деле зависит от конкретной комбинации значений очень многих различных переменных.Но только ожидаемые уровни диапазонов (наихудшие, средние, наилучшие или пессимистичные, скорее всего, оптимистичные) этих переменных используются формальными математическими способами для получения цифр, предоставляемых руководству. Таким образом, прогнозирование одной наиболее вероятной нормы прибыли дает точные цифры, которые не раскрывают всей картины.

    Ожидаемая норма прибыли представляет собой лишь несколько точек непрерывного лечения возможных комбинаций будущих событий. Это немного похоже на попытку предсказать исход игры в кости, говоря, что наиболее вероятный результат — 7.Описание является неполным, потому что оно не говорит нам обо всех других вещах, которые могут произойти. Например, в приложении I мы видим шансы на броски только двух игральных костей с 6 гранями. Теперь предположим, что каждая из восьми игральных костей имеет 100 граней. Это ситуация, более сравнимая с инвестициями в бизнес, когда рыночная доля компании может составлять любую 1 из 100 различных величин и где есть восемь факторов (ценообразование, продвижение и т. д.), которые могут повлиять на результат.

    Экспонат I.Описание неопределенности — бросок костей

    И это не единственная проблема. Наша готовность сделать ставку на бросок костей зависит не только от шансов, но и от ставок. Поскольку вероятность выпадения 7 равна 1 из 6, мы вполне можем рискнуть несколькими долларами на этот исход при подходящих коэффициентах. Но готовы ли мы в равной степени поставить 10 000 или 100 000 долларов с теми же коэффициентами или даже с лучшими коэффициентами? Короче говоря, на риск влияют как шансы на различные события, так и величина вознаграждений или штрафов, которые возникают, когда они происходят.

    Чтобы еще раз проиллюстрировать, предположим, что компания рассматривает возможность инвестиций в размере 1 миллиона долларов. Наилучшая оценка вероятного дохода составляет 200 000 долларов в год. Вполне может быть, что эта оценка представляет собой среднее из трех возможных доходов: шанс 1 к 3 не получить дохода вообще, шанс 1 к 3 получить 200 000 долларов в год, шанс 1 к 3 получать 400 000 долларов в год. Предположим, что полное отсутствие дохода выведет компанию из бизнеса. Тогда, приняв это предложение, руководство рискует стать банкротом один к трем.

    Однако, если используется только анализ наилучшей оценки, руководство может пойти дальше, не подозревая, что рискует. Если бы была изучена вся доступная информация, руководство могло бы предпочесть альтернативное предложение с меньшими, но более определенными (то есть менее изменчивыми) ожиданиями.

    Подобные соображения побудили почти всех сторонников использования современных расчетов индекса капиталовложений выступить за признание элементов неопределенности. Возможно, Росс Г.Уокер резюмировал современное мышление, когда сказал о «почти непроницаемом тумане любого прогноза». 1

    Как руководители могут проникнуть сквозь туман неопределенности, окружающий выбор между альтернативами?

    Ограниченные улучшения

    Несколько попыток справиться с неопределенностью были успешными до определенного момента, но все, похоже, так или иначе не достигли цели.

    1. Более точные прогнозы

    Уменьшение ошибки в оценках — достойная цель.Но независимо от того, сколько оценок будущего содержится в решении о капитальных вложениях, когда все сказано и сделано, будущее остается будущим. Поэтому, как бы хорошо мы ни прогнозировали, мы все равно остаемся с определенным знанием того, что мы не можем устранить всю неопределенность.

    2. Эмпирические корректировки

    Корректировка факторов, влияющих на исход решения, сопряжена с серьезными трудностями. Мы хотели бы скорректировать их так, чтобы снизить вероятность того, что мы сделаем «плохую» инвестицию, но как мы можем сделать это, не лишая себя возможности сделать «хорошую» инвестицию? И вообще, что является основанием для корректировки? Мы корректируем не на неопределенность, а на предвзятость.

    Например, смета на строительство часто превышается. Если история затрат компании на строительство такова, что 90 % ее оценок были превышены на 15 %, то в капитальной оценке есть все основания для увеличения значения этого фактора на 15 %. Это вопрос повышения точности оценки.

    Но предположим, что оценки продаж новых продуктов были превышены более чем на 75% в одной четверти всех исторических случаев и не достигли 50% оценки в одной шестой всех таких случаев? Штрафы за такое завышение вполне реальны, и поэтому руководство склонно уменьшать оценку продаж, чтобы «покрыть» один случай из шести, тем самым снижая расчетную норму прибыли.При этом он, возможно, упускает некоторые из своих лучших возможностей.

    3. Пересмотр пороговых ставок

    Выбор более высоких пороговых значений для защиты от неопределенности во многом похож на попытку. Руководство хотело бы иметь возможность возврата пропорционально риску, который оно принимает. Там, где существует большая неопределенность, связанная с различными оценками продаж, затрат, цен и т. д., высокий расчетный доход от инвестиций создает определенный стимул для принятия риска.На самом деле это совершенно здравая позиция. Проблема в том, что лица, принимающие решения, все равно должны четко знать, на какой риск они идут, и каковы шансы на получение ожидаемой прибыли.

    4. Трехуровневые оценки

    Определение рисков начинается с определения высоких, средних и низких значений оцениваемых факторов и расчета нормы прибыли на основе различных комбинаций пессимистичных, средних и оптимистичных оценок. Эти расчеты дают картину диапазона возможных результатов, но не говорят руководителю, является ли пессимистический результат более вероятным, чем оптимистический, или, фактически, гораздо более вероятным является средний результат, чем любой из крайних.Итак, хотя это и шаг в правильном направлении, он все же не дает достаточно четкой картины для сравнения альтернатив.

    5. Выбранные вероятности

    Для включения вероятностей определенных факторов в расчет доходности использовались различные методы. Л.К. Грант обсудил программу прогнозирования норм доходности дисконтированных денежных потоков, когда срок службы подвержен устареванию и износу. Он рассчитал вероятность того, что инвестиции прекратятся в любой момент после их осуществления, в зависимости от распределения вероятностей фактора срока службы.Рассчитав эти факторы для каждого года максимального срока службы, он определил общую ожидаемую норму прибыли. 2

    Эдвард Г. Беннион предложил использовать теорию игр для учета альтернативных темпов роста рынка, поскольку они будут определять норму прибыли для различных вариантов. Он использовал предполагаемые вероятности того, что будут иметь место определенные темпы роста, для разработки оптимальных стратегий. Беннион указал:

    «Прогнозирование может привести к отрицательному вкладу в решения по бюджету капиталовложений, если оно не идет дальше простого предоставления единственного наиболее вероятного прогноза… [с] оценочным коэффициентом вероятности для прогноза, а также знанием окупаемости альтернативных инвестиций компании и расчетом вероятности безразличия… допустимая погрешность может быть существенно уменьшена, и бизнесмен может определить, насколько далеко может быть его прогноз, прежде чем он приведёт его к неверному решению. 3

    Обратите внимание, что оба этих метода дают ожидаемую доходность, каждый из которых основан только на одном неопределенном входном факторе — сроке службы в первом случае и росте рынка во втором. И то, и другое полезно, и оба, как правило, улучшают ясность, с которой руководитель может рассматривать альтернативы инвестирования. Но ни один из них не обостряет диапазон «принятого риска» или «ожидаемой прибыли» в достаточной степени, чтобы очень помочь в сложных решениях по планированию капитала.

    Повышение резкости изображения

    Поскольку каждый из множества факторов, влияющих на оценку решения, подвержен некоторой неопределенности, руководителям необходимо полезное описание влияния неопределенности, связанной с каждым из значимых факторов, на прибыль, которую они могут получить.Поэтому я использую метод, объединяющий изменчивости, присущие всем релевантным рассматриваемым факторам. Цель состоит в том, чтобы дать четкое представление об относительном риске и возможных шансах выйти вперед или отстать в свете неопределенного предвидения.

    Моделирование того, как эти факторы могут сочетаться в будущем, является ключом к извлечению максимальной информации из доступных прогнозов. На самом деле подход очень прост, используя компьютер для выполнения необходимых арифметических действий.Для проведения анализа компания должна выполнить три шага:

    1. Оцените диапазон значений для каждого из факторов (например, диапазон продажной цены и темп роста продаж) и внутри этого диапазона вероятность появления каждого значения.

    2. Выберите случайным образом одно значение из распределения значений для каждого фактора. Затем объедините значения всех факторов и вычислите норму прибыли (или текущую стоимость) на основе этой комбинации. Например, самый низкий диапазон цен может сочетаться с самым высоким диапазоном темпов роста и других факторов.(Тот факт, что элементы являются зависимыми, следует принимать во внимание, как мы увидим позже.)

    3. Делайте это снова и снова, чтобы определить и оценить вероятность появления каждой возможной нормы прибыли. Поскольку существуют буквально миллионы возможных комбинаций значений, нам необходимо проверить вероятность получения различных доходов от инвестиций. Это похоже на то, как узнать, записывая результаты большого количества бросков, какой процент 7 или других комбинаций мы можем ожидать при подбрасывании костей.Результатом будет список норм прибыли, которых мы могли бы достичь, начиная от потерь (если факторы будут против нас) и заканчивая максимальной прибылью, возможной при сделанных оценках.

    Для каждой из этих ставок мы можем определить вероятность того, что она может произойти. (Обратите внимание, что конкретный доход обычно можно получить за счет более чем одной комбинации событий. Чем больше комбинаций для данной ставки, тем выше шансы на ее достижение — как в случае с 7 при бросании костей.) Среднее ожидание — это среднее значение значения всех исходов, взвешенные по шансам каждого из них.

    Мы также можем определить изменчивость значений результатов по среднему значению. Это важно, поскольку при прочих равных условиях руководство, предположительно, предпочло бы более низкую изменчивость при той же доходности, если бы у него был выбор. Эта концепция уже применялась к инвестиционным портфелям.

    Когда ожидаемая доходность и изменчивость каждой из серии инвестиций определены, одни и те же методы могут быть использованы для изучения эффективности различных их комбинаций для достижения целей управления.

    Практический тест

    Чтобы увидеть, как этот новый подход работает на практике, возьмем опыт руководства, которое уже проанализировало конкретное инвестиционное предложение с помощью традиционных методов. Взяв тот же график инвестиций и те же фактические ожидаемые значения, мы можем определить, какие результаты даст новый метод, и сравнить их с результатами, полученными традиционными методами. Как мы увидим, новая картина рисков и доходности отличается от старой.Однако различия никоим образом не связаны с изменением исходных данных, а только с повышенной чувствительностью метода к неопределенности руководства в отношении ключевых факторов.

    Инвестиционное предложение

    В этом случае производитель промышленных химикатов среднего размера рассматривает возможность расширения своего перерабатывающего завода на 10 миллионов долларов. Расчетный срок службы объекта десять лет; инженеры рассчитывают использовать 250 000 тонн обработанного материала стоимостью 510 долларов США за тонну при средней стоимости обработки 435 долларов США за тонну.Является ли эта инвестиция хорошей ставкой? На самом деле, на какую прибыль может рассчитывать компания? Каковы риски? Мы должны наилучшим образом и в полной мере использовать все исследования рынка и финансовый анализ, которые были разработаны, чтобы дать руководству ясное представление об этом проекте в нестабильном мире.

    Ключевыми входными факторами, которые руководство решило использовать, являются размер рынка, цены продажи, темпы роста рынка, доля рынка (которая приводит к физическому объему продаж), требуемые инвестиции, остаточная стоимость инвестиций, операционные затраты, постоянные затраты и срок полезного использования. объектов.Эти факторы типичны для многих проектов компаний, которые необходимо проанализировать и объединить, чтобы получить оценку привлекательности предлагаемых капиталовложений.

    Получение оценок

    Как мы можем сделать рекомендуемый тип анализа этого предложения? Наша цель состоит в том, чтобы разработать для каждого из девяти перечисленных факторов частотное распределение или кривую вероятности. Необходимая информация включает в себя возможный диапазон значений для каждого фактора, среднее значение и некоторое представление о вероятности того, что будут достигнуты различные возможные значения.

    По моему опыту, когда речь идет о крупных предложениях по капиталу, руководство обычно вкладывает значительные средства во время и средства, чтобы получить точную информацию о каждом из соответствующих факторов. Объективный анализ значений, которые должны быть присвоены каждому, может с небольшими дополнительными усилиями дать субъективное распределение вероятностей.

    В частности, необходимо исследовать и опросить каждого из вовлеченных экспертов, чтобы выяснить, например, действительно ли сметные издержки производства можно назвать точно определенной величиной или, что более вероятно, она должна быть оценивается как находящаяся в определенном диапазоне значений.Менеджмент обычно игнорирует этот диапазон в своем анализе. Диапазон относительно легко определить; если нужно сделать предположение, как это часто бывает, легче с некоторой точностью угадать диапазон, а не одно конкретное значение. По своему опыту я обнаружил, что серия встреч с управленческим персоналом для обсуждения таких распределений наиболее полезна для получения реалистичных ответов на априорные вопросы. (Термин реалистичных ответов подразумевает всю информацию, которой нет у руководства, а также всю ту, которая у него есть.)

    Диапазоны напрямую связаны со степенью уверенности оценщика в оценке. Таким образом, некоторые оценки могут быть известны как достаточно точные. Они будут представлены вероятностными распределениями, утверждающими, например, что существует только 1 шанс из 10, что фактическое значение будет отличаться от наилучшей оценки более чем на 10%. Другие могут иметь до 100% диапазонов выше и ниже наилучшей оценки.

    Таким образом, мы рассматриваем фактор продажной цены готовой продукции, задавая руководителям, ответственным за первоначальные оценки, следующие вопросы:

    • Учитывая, что ожидаемая цена продажи составляет 510 долларов, какова вероятность того, что цена превысит 550 долларов?
    • Есть ли шанс, что цена превысит 650 долларов?
    • Насколько вероятно, что цена упадет ниже 475 долларов?

    Руководители должны задавать аналогичные вопросы для всех остальных факторов, пока они не смогут построить кривую для каждого из них.Опыт показывает, что это не так сложно, как кажется. Часто информацию о степени изменчивости факторов получить несложно. Например, легкодоступна историческая информация об изменениях цен на товары. Точно так же руководство может оценить изменчивость продаж на основе отраслевых данных о продажах. Даже для факторов, не имеющих истории, таких как эксплуатационные расходы на новый продукт, те, кто делает средние оценки, должны иметь некоторое представление о степени уверенности в своих прогнозах, и поэтому они обычно только рады выразить свои чувства. .Точно так же, чем меньше у них уверенности в своих оценках, тем больше будет диапазон возможных значений, которые примет переменная.

    Этот последний пункт может вызвать затруднения у деловых людей. Имеет ли смысл искать оценки вариаций? Нельзя слишком сильно подчеркивать, что чем меньше определенности в средней оценке, тем важнее учитывать возможную вариацию этой оценки.

    Кроме того, оценка возможной вариации фактора, какой бы субъективной она ни была, всегда лучше, чем простая средняя оценка, поскольку она включает больше информации о том, что известно и что неизвестно.Именно это незнание может отличить одну инвестиционную возможность от другой, так что для принятия рациональных решений это необходимо учитывать.

    Это незнание само по себе является важной информацией о предлагаемых инвестициях. Отбрасывать какую-либо информацию просто потому, что она крайне ненадежна, — это серьезная ошибка в анализе, которую призван исправить новый подход.

    Компьютер запускает

    Следующим шагом в предлагаемом подходе является определение доходов, которые будут получены в результате случайных комбинаций задействованных факторов.Для этого требуются реалистичные ограничения, например, не позволять общему рынку изменяться больше, чем на некоторую разумную величину из года в год. Конечно, здесь можно использовать любой подходящий метод оценки доходности. В реальном случае руководство предпочло дисконтированный денежный поток по причинам, упомянутым ранее, поэтому здесь используется этот метод.

    Компьютер можно использовать для проведения испытаний метода моделирования за очень короткое время и с очень небольшими затратами. Таким образом, для одного испытания 3600 вычислений дисконтированных денежных потоков, каждое из которых основывалось на выборе девяти входных факторов, выполнялись за две минуты при стоимости компьютерного времени в 15 долларов.Полученные вероятности доходности были немедленно считаны и нанесены на график. Процесс схематически показан на рис. 2.

    Экспонат II. Моделирование инвестиционного планирования

    Сравнение данных

    Девять входных факторов, описанных ранее, делятся на три категории:

    1. Анализ рынка

    Включены размер рынка, темпы роста рынка, доля компании на рынке и цены реализации. Для данной комбинации этих факторов можно определить выручку от продаж для конкретного бизнеса.

    2. Анализ инвестиционных затрат

    Будучи привязанными к ожидаемым характеристикам срока службы и эксплуатационных расходов, они подвержены различным ошибкам и неопределенности; например, прогресс автоматизации делает срок службы неопределенным.

    3. Операционные и постоянные расходы

    Они также подвержены неопределенности, но, возможно, их легче всего оценить.

    Эти категории не являются независимыми, и для реалистичных результатов мой подход позволяет связать различные факторы вместе.Таким образом, если цена определяет весь рынок, мы сначала выбираем из вероятностного распределения цену для конкретного запуска компьютера, а затем используем для всего рынка вероятностное распределение, которое логически связано с выбранной ценой.

    Теперь мы готовы сравнить значения, полученные при использовании нового подхода, со значениями, полученными при использовании старого. Это сравнение показано в Таблице III.

    Экспонат III. Сравнение ожидаемых значений при старом и новом подходах. Примечание. Цифры диапазона в правой колонке представляют приблизительно от 1% до 99% вероятностей.То есть существует только 1 шанс из 100, что фактически достигнутое значение будет соответственно больше или меньше диапазона.

    Ценные результаты

    Как соотносятся результаты при новом и старом подходах? В этом случае руководство было проинформировано на основе метода одной наилучшей оценки, что ожидаемая доходность составила 25,2% до уплаты налогов. Однако когда мы прогоняем новый набор данных через компьютерную программу, мы получаем ожидаемую прибыль всего в 14,6% до вычета налогов.Это удивительное различие является результатом не только диапазона значений при новом подходе, но и взвешивания каждого значения в диапазоне шансами его возникновения.

    Таким образом, наш новый анализ может помочь руководству избежать неразумных инвестиций. На самом деле, общий результат тщательного взвешивания информации и отсутствия информации, как я предложил, заключается в том, чтобы показать истинную природу кажущихся удовлетворительными инвестиционных предложений. Если бы эта практика применялась, руководство могло бы избежать значительного избытка производственных мощностей.

    Компьютерная программа, разработанная для моделирования, позволяет легко вводить новые переменные. Но большинство программ не допускают отношений зависимости между различными входными факторами. Кроме того, используемая здесь программа позволяет выбрать значение цены из одного распределения, которое определяет конкретное распределение вероятностей (из нескольких), которое будет использоваться для определения значений объема продаж. Следующий сценарий показывает, как работает этот важный метод.

    Предположим, у нас есть колесо, как в рулетке, где числа от 0 до 15 представляют одну цену продукта или материала, числа от 16 до 30 — вторую цену, числа от 31 до 45 — третью цену и так далее. Для каждого из этих сегментов у нас будет разный диапазон ожидаемых объемов рынка — например, 150 000–200 000 долларов для первого, 100 000–150 000 долларов для второго, 75 000–100 000 долларов для третьего. Теперь предположим, что мы вращаем колесо, и шарик падает на 37. Это означает, что мы выбираем объем продаж в диапазоне от 75 000 до 100 000 долларов.Если мяч выпадет на 11, у нас будет другая цена, и мы обратимся к диапазону от 150 000 до 200 000 долларов для объема продаж.

    Наиболее важным, пожалуй, является тот факт, что программа позволяет руководству установить чувствительность результатов к каждому или ко всем входным факторам. Просто запустив программу с изменениями в распределении входного фактора, можно определить влияние добавленной или измененной информации (или отсутствия информации). Может оказаться, что достаточно большие изменения некоторых факторов не оказывают существенного влияния на результаты.В данном случае руководство особенно беспокоила сложность оценки роста рынка. Запуск программы с вариациями этого фактора быстро показал, что при среднегодовых темпах роста от 3% до 5% не было существенной разницы в ожидаемом результате.

    Кроме того, давайте посмотрим, каковы последствия детальных знаний, которые дает нам метод моделирования. При использовании метода, использующего единичные ожидаемые значения, руководство получает ожидаемое математическое ожидание, равное 25.2% после уплаты налогов (что, как мы видели, неверно, если нет изменчивости многих входных факторов — крайне маловероятное событие).

    Однако при использовании предлагаемого метода неопределенности четко отображаются, как показано на рис. IV. Обратите внимание на контраст с профилем, полученным при традиционном подходе. Эта концепция также использовалась для оценки внедрения новых продуктов, приобретения предприятий и модернизации заводов.

    Экспонат IV. Ожидаемые нормы прибыли при старом и новом подходах

    Сравнение возможностей

    С точки зрения принятия решений одним из наиболее значительных преимуществ нового метода определения нормы прибыли является то, что он позволяет руководству различать меры (1) ожидаемой доходности на основе взвешенных вероятностей всех возможных доходностей, (2 ) изменчивость доходности и (3) риски.

    Чтобы наглядно представить это преимущество, давайте возьмем пример, основанный на другом реальном случае, но упрощенный для пояснения. Пример включает две рассматриваемые инвестиции, A и B. При анализе инвестиций мы получаем табличные и графические данные в Приложении V. Мы видим, что:

    • Инвестиция B имеет более высокий ожидаемый доход, чем инвестиция A.
    • Инвестиция B также имеет значительно большую изменчивость, чем инвестиция A. Существует большая вероятность того, что инвестиция B принесет доход, сильно отличающийся от ожидаемого дохода 6.8% — возможно, до 15% или до 5%. Инвестиции А вряд ли будут сильно отличаться от ожидаемой доходности в 5%.
    • Инвестиция B сопряжена с гораздо большим риском, чем инвестиция A. Вероятность понести убыток по инвестиции A практически отсутствует. Однако существует 1 шанс из 10 потерять деньги на инвестиции B. Если такой убыток произойдет, его ожидаемый размер составляет примерно 200 000 долларов.

    Приложение V. Сравнение двух инвестиционных возможностей

    Совершенно очевидно, что новый метод оценки инвестиций предоставляет руководству гораздо больше информации, на основе которой принимается решение.Инвестиционные решения, принимаемые только на основе максимальной ожидаемой доходности, не являются однозначно лучшими решениями.

    Заключение

    Перед руководством при выборе капиталовложений стоит прежде всего следующий вопрос: какая информация необходима для выяснения ключевых различий между различными альтернативами? Существует согласие относительно основных факторов, которые следует учитывать, — рынков, цен, издержек и т. д. И способ расчета будущей окупаемости инвестиций если и не согласован, то, по крайней мере, ограничен несколькими методами, любой из которых можно последовательно использовать в данной компании.Если входные переменные окажутся такими, как предполагалось, любой из методов, обычно используемых для оценки инвестиций, должен обеспечить удовлетворительную (если не обязательно максимальную) отдачу.

    Однако на практике обычные методы работают неудовлетворительно. Почему? Причина, как мы видели ранее в этой статье и как известно каждому руководителю и экономисту, заключается в том, что оценки, используемые при предварительных расчетах, являются всего лишь оценками. Были бы полезны более точные оценки, но в лучшем случае остаточная неопределенность может легко превратить корпоративные надежды в насмешку.Тем не менее, есть решение. Собрать реалистичные оценки ключевых факторов — значит узнать о них очень многое. Следовательно, вид неопределенности, связанный с каждой оценкой, может быть оценен заранее. Используя это знание неопределенности, руководители могут максимизировать ценность информации для принятия решений.

    Была доказана ценность компьютерных программ для создания четкого изображения неопределенности и риска, связанных с альтернативными инвестициями. Такие программы могут предоставить ценную информацию о чувствительности возможных результатов к изменчивости входных факторов и к вероятности достижения различных возможных норм прибыли.Эта информация может быть чрезвычайно важной в качестве резервной копии решения руководства. Наличие расчетов шансов на все возможные исходы дает некоторую уверенность лицам, принимающим решения, в том, что доступная информация была использована с максимальной эффективностью.

    Этот подход к моделированию имеет неотъемлемое преимущество простоты. Это требует только расширения входных оценок (в меру наших возможностей) с точки зрения вероятностей. Никакая проекция не должна быть определена, если мы не уверены в ней.

    Дисциплинированное осмысление неопределенностей проблемы само по себе поможет обеспечить улучшение инвестиционного выбора. Чтобы понять неопределенность и риск, нужно понять ключевую проблему бизнеса и ключевую возможность для бизнеса. Поскольку новый подход может применяться на постоянной основе к каждой альтернативе капитала по мере того, как она появляется на рассмотрении и приближается к реализации, можно ожидать постепенного прогресса в улучшении оценки вероятностей вариации.

    Наконец, смелость действовать смело перед лицом кажущейся неопределенности может быть значительно подкреплена ясностью изображения рисков и возможных выгод. Для достижения этих устойчивых результатов требуется лишь незначительное усилие сверх того, что большинство компаний уже прилагает при изучении капиталовложений.

    Ретроспективный комментарий

    Когда эта статья была опубликована 15 лет назад, в ответах сообщества менеджеров на нее постоянно повторялись две темы: (1) как следует определять неопределенность, окружающую каждый ключевой элемент инвестиционного решения, и (2) какие критерии должны были использоваться для принятия решения о продолжении инвестиций после количественной оценки и отображения неопределенностей.

    Я ответил на последний вопрос в продолжении HBR «Инвестиционная политика, которая окупается», описывая отношения рисков и ставок с долгосрочными критериями инвестирования. В этой статье, опубликованной в 1968 году, показано, как анализ рисков может обеспечить основу для разработки политики выбора среди множества альтернативных вариантов инвестирования. Аналогичные подходы впоследствии были разработаны для управления портфелем инвестиционных фондов.

    Анализ неопределенностей при описании сложных ситуаций принятия решений в настоящее время является неотъемлемой частью бизнеса и правительства.Элементы инвестиционного решения — частного или публичного — подвержены всем неопределенностям неизвестного будущего. Как показала статья 1964 года, оценочное распределение вероятностей рисует наиболее четкую картину всех возможных исходов. Такое описание содержит значительно больше информации, чем упрощенные комбинации субъективных наилучших оценок входных факторов. Наилучшие оценки — это точечные оценки (их может быть несколько — высокая, средняя, ​​низкая) значения элемента инвестиционного анализа, используемого для определения критерия принятия решения, такого как внутренняя норма прибыли или текущая стоимость инвестиций.

    Таким образом, даже в тех случаях, когда для наилучшей оценки при одноточечном определении статистически оцененных ожидаемых значений распределения элемента использовался традиционный подход, одноточечный подход оказался чрезвычайно ошибочным. В Приложении III одноточечный анализ наилучшей оценки дал внутреннюю норму доходности 25,2%. А анализ риска с использованием оценочного частотного распределения элементов показал, что среднее значение возможных исходов, взвешенное по относительной частоте их появления, равно 14.6%, был более реалистичным, а также значительно отличался. Он представил более правдивую картину фактического среднего ожидания результата этой инвестиции (если бы его можно было повторять снова и снова).

    Таким образом, дело было сделано, и смысл этого результата — то, что риск и неопределенность были более точно определены с помощью моделирования входных переменных — после этого почти не подвергался сомнению. Руководство начало применять эту процедуру в той или иной форме для проверки некоторых, если не всех, значительных инвестиций, в отношении которых существовали сомнения относительно соответствующих уровней риска.В моей следующей статье была предпринята попытка продемонстрировать, что если последовательно выбирать достаточное количество инвестиций на основе критериев, связанных с такого рода изображениями риска, общие результаты стабилизируются вокруг желаемого ожидаемого значения или наилучшей оценки критерия.

    Все это сейчас кажется простым и понятным. Ранее ошибочно считалось, что анализ рисков был направлен на устранение неопределенности , чего вообще не стоило делать, поскольку будущее столь отчаянно неопределенно.Так, в 1970 году газета Financial Times (Лондон) опубликовала статью, призванную показать бесполезность анализа рисков. Это касалось пекаря гериатрического печенья, который сделал инвестиции только для того, чтобы обанкротиться, когда рынок его домов престарелых стремительно исчез со смертью его основателя. В качестве морали автор привел: «Не кладите все свое тесто в одно печенье».

    Потребовалось некоторое время, чтобы в исполнительных кругах распространились мнения о том, что (1) именно такой анализ был бы столь же плохим или еще хуже, если бы он был проведен с помощью одноточечных субъективных оценок, и (2) ни один аналитический метод не мог контролировать будущее. событий, даже при наличии чувствительных исходных данных и требований к последующему контролю для повышения шансов, как прогнозировалось в исходном анализе рисков.Но, в конце концов, суждение потребуется как при оценке исходных данных, так и при принятии решения.

    Я не планировал, что статья будет аргументом в пользу методологии, а скорее предостережением для изучения данных, связанных с инвестиционным предложением, в свете всепроникающей неопределенности в мире, частью которого является бизнес. Годы, прошедшие с 1964, дали мне понять, что это сообщение должно было быть усилено и более решительно на нем настаивать в статье.

    Если бы этот момент был более ясным, вопрос о том, стоит ли идти на риск и вкладывать средства, мог бы быть менее хлопотным.Если бы я мог смотреть более дальновидно, я мог бы увидеть, что область анализа рисков стала бы рутинной в бизнесе и практически повсеместно использовалась бы в общественных вопросах затрат и выгод.

    Анализ затрат и выгод для государственных решений, конечно, является лишь особой формой инвестиционного анализа. Государственные вопросы, требующие принятия решений, сопряженных со значительной неопределенностью, слишком многочисленны, чтобы их можно было полностью каталогизировать: энергия как из ископаемых, так и из ядерных источников; химические, лекарственные и пищевые канцерогены; Манипуляции с ДНК и ее потомство в результате сплайсинга генов.

    Авария на АЭС Три-Майл-Айленд показала ошибочность формулировки результатов анализа рисков в упрощенном виде. В известном отчете Расмуссена о безопасности ядерных реакторов, подготовленном по заказу Комиссии по ядерному регулированию, был проведен анализ рисков, который должен был стать основой для инвестиционных решений, касающихся будущего производства ядерной энергии. Комиссия по ядерному регулированию в январе 1979 г. отказалась от оценок риска, содержащихся в этом отчете; в настоящее время проводятся новые исследования для оценки риска.Но есть также школа мысли, говорящая, что мы сталкиваемся со слишком многими рисками каждый день, чтобы беспокоиться об еще одном.

    Общепринятая оценка риска крупной аварии на атомной электростанции составляет 1 шанс на 1 000 000 лет. В статье 1964 года я изобразил образ риска с помощью таблицы бросков двух игральных костей, которые потребуются для получения различных результатов — от двух единиц до двух шестерок, каждый из которых имеет шанс выпадения 1 к 36. Не должно быть проблем с визуализацией или проверкой значения и шансов любого из событий, изображенных на этих костях.И, хотя 1 из 1 000 000 каким-то образом представляется «ошеломляющим» по сравнению с 1 из 36, и настолько маловероятен, что находится за пределами нашего понимания, я полагаю, что это так же просто визуализируется.

    Нам просто нужно использовать сразу восемь кубиков. Если мы наметим все возможные результаты для восьми игральных костей, как мы сделали для двух, мы обнаружим, что сумма 8 (или 48) может возникнуть только одним способом — через все 1 (или все 6). Вероятность этого составляет примерно 1 к 1 680 000. Таким образом, визуализация таких шансов и, что более важно, урок, который мы должны усвоить о риске — чему нас должны научить такие инциденты, как Трехмильный остров, — состоит в том, что то, что может произойти, произойдет, если мы просто будем продолжать это достаточно долго. Любой из нас может смоделировать статистическую картину предполагаемых рисков или даже сложностей анализа Расмуссена при наличии достаточного терпения и достаточного количества игральных костей (или компьютера).

    Между прочим, чтобы восемь игральных костей действовали как шансы 1 на 1 000 000, просто отметьте любые две стороны «не 1» фломастером и посчитайте их как 1, если они выпадут; шансы получить все единицы становятся чуть меньше 1 из 1 100 000. А шансы на человеческую ошибку можно включить, пометив аналогичным образом другие кости в наборе.Трудность заключается не в построении такого моделирования для отображения шансов, а в определении событий, которые могут привести к этим шансам, и оценке частоты их появления.

    Анализ рисков стал частью государственной политики. Без него любой важный выбор, который приводит к неопределенным результатам, является неосведомленным; с ее помощью, правильно примененной и понятой, лицо, принимающее решения — руководитель бизнеса, правительственный администратор, ученый, законодатель — может лучше решить, почему один образ действий может быть более желательным, чем другой.

    1. «Фактор суждения при принятии инвестиционных решений», HBR, март–апрель 1961 г., с. 99.

    2. «Мониторинг капитальных вложений», Financial Executive, , апрель 1963 г., с. 19.

    3. «Капитальное бюджетирование и теория игр», HBR, ноябрь–декабрь 1956 г., стр. 123.

    Версия этой статьи появилась в выпуске Harvard Business Review за сентябрь 1979 года.

    WWWFinance-Оценка проекта: Кэмпбелл Р. Харви

    WWWFinance-Оценка проекта: Кэмпбелл Р.Харви

    Оценка проекта

    Авторские права принадлежат Кэмпбеллу Р., 1995 г. Харви. Все права защищены. Никакая часть этой лекции не может быть воспроизведена без разрешения автора.

    1. Введение

    Мы предположили, что фирма выбирает проекты с положительной чистой приведенной стоимостью. Нашей заботой было с финансированием инвестиционных проектов в структуру капитала фирмы и распределение денежные потоки через решение о выплате дивидендов. В этой лекции, мы подробно изучаем, что входит в решение принять инвестиционный проект.Мы будем применять технику чистой приведенной стоимости и разработать некоторые правила, известные как бюджетирование капиталовложений . Существует четыре основных правила расчета чистых денежных потоков. Первый, использовать притоки и оттоки наличных денег, когда они происходят — избегайте использования «счетные переменные». Во-вторых, используйте чистые денежные потоки после уплаты налогов. В-третьих, используйте только обменные пункты. В общем, не годится включить альтернативные издержки. В-четвертых, дисконтируйте денежные потоки после уплаты налогов. по процентной ставке после уплаты налогов. Также выделены некоторые распространенные ошибки в составлении бюджета капиталовложений.К ним относятся смешивание реальных и номинальных денежных потоков, игнорирование встроенных опционов. в проекте и игнорирование теневой стоимости времени управления для запуска или курировать проект. Затем исследуются различные методы оценки. есть какое-то обсуждение деревьев решений и моделирования Монте-Карло в оценке проекта. Наконец, я заканчиваю кратким обсуждением слияний и поглощений.

    2. Денежные потоки, которые должны быть включены в расчеты NPV

    Чистая текущая стоимость проекта может быть представлена ​​как:
          NPV(проект) = PV(с проектом) - PV(без проекта)
    
     
    Рассмотрим пример такого вида расчета.
    Пример
    Крупная производственная фирма находится рассматривает возможность улучшения своего компьютерного оборудования. В настоящее время фирма имеет компьютер, который можно обновить за 200 000 долларов. Модернизированный компьютер будет полезен в течение 5 лет и обеспечит экономию средств в размере 75 000 долларов в год. Текущая рыночная стоимость компьютера составляет 100 000 долларов. Стоимость капитала составляет 15%. Должен ли компьютер быть обновлен?
    Решение
    Альтернативы, доступные фирме-производителю, следующие: (1) сделать не обновлять компьютер или (2) обновлять компьютер.NPV модернизации является:

    Чистая текущая стоимость положительна. Это означает, что фирма следует продолжить приобретение. Обратите внимание, что рынок стоимость компьютера не включена. это не имеет значения для решения о модернизации. Далее обратите внимание, что число были сделаны упрощающие предположения, такие как постоянная учетная ставка и нулевая налоговая ставка. Остановимся точнее на решении по бюджетированию капиталовложений. Сначала нам нужно ввести некоторые обозначения.

      Р_т = $ денежная выручка во времени т
      E_t = $ денежные расходы во времени t
      TAX_t = $ налогов во времени t
      Д_т = $ Амортизация во времени т
      T = $ средняя и предельная налоговая ставка
      I_t = $ Инвестиции во времени t
      S_t = $ Ликвидационная стоимость во времени t
    Чистый денежный поток за период с по составляет:
            X_t= R_t - E_t - TAX_t - I_t + S_t
    
     
    Налоги определяются как:
         Tax_t = T × (R_t - E_t - D_t)
    
     
    Подставляя выражение для налогов в первое уравнение дает:
       X_t = (1-T) × (R_t - E_t) + (T × D_t) - I_t + S_t
     
    Обратите внимание, что мы делаем ряд упрощающих предположений. о налогообложении.В реальном приложении можно было бы хотите рассмотреть (1) правила переноса вперед и назад, (2) инвестиционные налоговые кредиты, (3) достаточность налогооблагаемого дохода, и (4) особые налоговые обстоятельства (например, добыча полезных ископаемых и нефть).

    3. Инфляция и планирование капиталовложений

    Инфляция может оказать серьезное влияние на бюджет капиталовложений. решение. На одном уровне ожидание инфляции равно отражается в номинальной процентной ставке. Ставка дисконтирования которые мы используем при оценке текущей стоимости проекта является функцией номинальной процентной ставки, а также риск денежных потоков.Реальная процентная ставка (номинальная процентная ставка за вычетом ожидаемой инфляции) менее волатильна чем номинальная ставка. На другом уровне денежные потоки на проект может повлиять уровень инфляции. Если номинальные процентные ставки отражают ожидаемую инфляцию, то мы должны убедиться, что денежные потоки, которые мы дисконтируем, также отражают ожидаемую инфляцию. Доступны две альтернативы. Во-первых, используйте номинальные денежные потоки и номинальные ставки дисконтирования для решение о бюджете капиталовложений. Во-вторых, используйте реальные денежные потоки и реальные ставки дисконтирования.Несложно показать, что дисконтирование номинальных денежных потоков по номинальной ставке эквивалентно дисконтированию реальных денежных потоков по реальной ставке. Если смешать реальные денежные потоки с номинальная ставка или наоборот, то чистая текущая стоимость будет быть неверным. Это может привести к принятию инвестиций проект, когда вы его отвергли. Есть несколько причин, по которым чистые денежные потоки могут не расти в уровень инфляции. Первая причина связана с амортизацией. налоговый щит. Помните, что:
         X_t = (1 - T) × (R_t - E_t) + (T × D_t) - I_t + S_t
    
     
    Возможно, что R_t, E_t, I_t и S_t все растут на уровень инфляции.Однако амортизация, Д_т номинально фиксированный, что означает, что он не растет с инфляцией. Как В результате маловероятно, что денежные потоки будут расти со скоростью инфляция. Вторая причина связана с относительными изменениями цен. Уровень инфляции, отраженный в процентной ставке, отражает средний инфляция в экономике. Но цены на разные товары меняются по разным тарифам. В результате, если цены на товары, отражается в денежных потоках фирмы, может расти быстрее или медленнее чем средняя ставка, которая отражается в процентной ставке.

    4. Приложения

    4.1 Пример 1 (Росс-Вестерфилд)
    а) Предположим, что фирма рассматривает возможность инвестирования 300 000 долл. актив со сроком полезного использования пять лет. По оценкам фирмы, годовой денежные доходы и расходы составят 140 000 и 40 000 долларов соответственно. То годовая амортизация, основанная на исторической стоимости, составит 60 000 долларов США. Требуемый норма доходности проекта данного риска составляет 13%. Предельная налоговая ставка равна 34%. Какова NPV этого проекта? (b) Требуемая норма прибыли в размере 13% является номинальной требуемой доходностью, включая инфляция.Предположим, фирма забыла, что доходы и расходы будет расти вместе с инфляцией на уровне 5% в год. Пересчитайте ЧДД. Является ли это более привлекательным предложением теперь, когда инфляция была снята? в учетную запись.
    Раствор (а)
    Рассчитаем денежные потоки после уплаты налогов:
                   1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год
     

    Денежный доход 140 000 140 000 140 000 140 000 140 000
    Денежные расходы 40 000 40 000 40 000 40 000 40 000
    Амортизация 60 000 60 000 60 000 60 000 60 000
    Уплаченные налоги 13 600 13 600 13 600 13 600 13 600
    Денежные средства после уплаты налогов 86 400 86 400 86 400 86 400 86 400
     

    Рассчитайте PV денежных потоков:

    Мы могли бы также решить это как:

    PV денежных потоков составляет 303 889 долларов США.Первоначальный взнос составляет 300 000 долларов США. таким образом, чистая приведенная стоимость проекта составляет 3889 долларов.

    Раствор (б)
    Рассчитаем денежные потоки после уплаты налогов:
                   1-й год 2-й год 3-й год 4-й год 5-й год
     

    Денежный доход 147 000 154 350 162 068 170 171 178 679
    Денежные расходы 42 000 44 100 46 305 48 620 51 051
    Амортизация 60 000 60 000 60 000 60 000 60 000
    Уплаченные налоги 15 300 17 085 18 959 20 927 22 954
    Денежные средства после уплаты налогов 89 700 93 165 96 804 100 624 104 634
     

    Рассчитайте PV денежных потоков:

    PV этих денежных потоков составляет 337 938 долларов США.При первоначальных затратах в размере 300 000 долларов США, чистая приведенная стоимость составляет 37 938 долларов. Сейчас проект намного привлекательнее.

    4.2 Пример 2 (Росс-Вестерфилд)
    Вас попросили оценить апельсиновые рощи, принадлежащие Roll Corporation. Рощи производят 1,6 миллиарда апельсинов в год. Апельсины в настоящее время продаются за 0,10 доллара за 100. При нормальном обслуживании такой уровень производства можно поддерживать бесконечно долго. Переменные затраты (в основном содержание и сбор урожая) составляют 1,2 миллиона долларов в год. Постоянные затраты незначительны.Номинальная скидка ставка составляет 18%, а уровень инфляции составляет 10%. Предположим, что оранжевый цены и переменные издержки изменяются вместе с инфляцией, какова стоимость апельсиновые рощи (без учета налогов и амортизации).
    Решение
    Во-первых, текущий денежный поток составляет 1,6 миллиарда апельсинов по цене 0,001 доллара за штуку меньше. 1,2 миллиона долларов затрат, или 0,4 миллиона долларов в год. С этой точки зрения, заманчиво рассматривать 0,4 миллиона долларов как бессрочную и разделить его на .18 для расчета значения. Это было бы ошибкой. $.4 миллиона не отражает будущую инфляцию. Ставка дисконтирования 18% \underbar{does} отражает инфляция. Ошибкой было бы деление реального денежного потока на номинальную ставку. Чтобы быть последовательным, нам нужно использовать либо реальные денежные потоки и реальная ставка дисконтирования или номинальные денежные потоки и номинальные учетная ставка. Давайте сделаем оба. Реальная ставка дисконтирования равна

    Стоимость вечности составляет:

    Номинальная ставка дисконтирования составляет 18%. Номинальные денежные потоки растет с постоянной скоростью 10% в год.Наличные в следующем году поток составляет 91 272 ,4 × 1,1 = 0,44 91 273 миллиона долларов. Текущая стоимость

    При этом используется формула текущей стоимости растущей вечности. Если мы оцениваем текущую стоимость (в момент времени t=0 некоторых денежных потоков, которые растут при постоянной ставке 91 272 г 91 273 и учетной ставке 91 272 к 91 273 , формула:

    4.3 Пример 3 (Росс-Вестерфилд)
    Корпорация Trout решает, стоит ли вводить новую вид алюминиевого сайдинга.Прогнозируемые продажи, общий новый чистый оборотный капитал (NWC) требования и капитальные вложения:
    Год Продажи ('000) NWC ('000) Капитал ('000)
     

     0 0 400 20 000
     1 5000 500
     2 600 500
     3 9000 700
     4 10 000 700
     5 10 000 700
     6 10 000 700
     

    Переменные затраты составляют 60% продаж, а постоянные затраты незначительны. То 20 миллионов долларов на производственное оборудование (капитальные вложения CI) будет амортизироваться линейным способом до $0 в течение 5 лет.Через шесть лет он будет стоить 10 миллионов долларов. Если 10% — это требуемая доходность, следует ли Трауту продолжать. Корпоративный ставка налога составляет 34%.
             Год 0 Год 1 Год 2 Год 3 Год 4 Год 5 Год 6
     

    Продажи 5000 6000 9000 10000 10000 10000
    Затраты 3000 3600 5400 6000 6000 6000
    Устаревший 4000 4000 4000 4000 4000 0
     

    Операционная
    Денежный поток 2680 2944 3736 4000 4000 2640
     

    КЗК 400 100 0 200 0 0 -700
    ДИ 20000-6600
     

    Капитал
    Требуется 20400 100 0 200 0 0 -7300
     

    Денежные средства
    Потоки -20400 2580 2944 3536 4000 4000 9940
     

    Обратите внимание, что я предполагаю, что Траут может в полной мере воспользоваться Амортизационный налоговый щит.Обратите также внимание на то, что основное оборудование на сумму 10 миллионов долларов в 6-м году. Когда он будет продан, доход после уплаты налогов составляет 6,6 млн долларов. Текущая стоимость будущих денежных потоков составляет 18,261 млн долларов. Общие первоначальные затраты составляют 20,4 миллиона долларов. Таким образом, NPV этого проект составляет -$2,139 млн. Следовательно, это должно быть отклоненный.
    4.4 Пример
    Компания WWW богата наличными и надеется поглотить другую фирму. Требуемая норма прибыли, которую требуют инвесторы в WWW, составляет 18%. Существуют три потенциальных возможности поглощения.Первая фирма (кодовое название своей отраслевой группой) называется Leisure Inc. Эта фирма имеет возможность доставлять чистые денежные потоки после налогообложения в размере 100 000 долларов США в первый год и темпы роста 6% на неопределенный срок. Вторая фирма — Graphics Inc. Graphics может предоставить 140 000 долларов США в первый год и темпы роста 4% в дальнейшем. Ну наконец то, Paint Inc. принесет 120 000 долларов в первый год и 5% роста на неопределенный срок. Ожидаемая доходность на рынке составляет 13%. Без риска ставка 7%. Бета-версия для досуга, графики и рисования — 1.16, 1,64 и 0,70 соответственно. Все эти фирмы должны иметь возможность приобретен за 1 млн долларов. Какой из них вы выбираете?
    Решение
    Во-первых, рассчитайте ожидаемую (требуемую норму) доходности по каждому этих фирм. Использование САРМ:
     Division Beta Требуется возврат
     
    Досуг 1,16 0,07 + 1,16 [0,13 - 0,07] = 13,96% Графика 1,64 0,07 + 1,64 [0,13 - 0,07] = 16,84% Краска 0,70 0,07 + 0,70 [0,13 - 0,07] = 11,20%

    Теперь рассчитайте текущую стоимость денежных потоков.

    Самая высокая чистая приведенная стоимость у Paint Inc.

    5. Правила оценки

    На протяжении всего курса мы заявляли, что значение Актив представляет собой дисконтированную текущую стоимость денежных потоков актива. Мы предположили, что правило чистой приведенной стоимости является единственное правило, которое следует учитывать. На самом деле, предприятия используют многие иные правила оценки инвестиционных проектов. Иногда эти правила дают правильную оценку (в соответствии с NPV).Но возможно, что эти другие правила дают неправильную оценку стоимости инвестиционного проекта. Есть два типа проектов, которые мы будем рассматривать. То первая категория самостоятельных проекта . Это означает, что принятие один проект не влияет на решения по другому проекту. То вторая категория взаимоисключающих проекта . Это означает что можно взять только один из заданного набора проектов (например, разные крупные заводы). Цель этой лекции — сравнить другие методы с правило текущей стоимости.Эти другие методы: (1) Внутренний Норма прибыли, (2) окупаемость, (3) дисконтированная окупаемость, (4) прибыльность Показатель. Суть в том, чтобы всегда использовать чистую приведенную стоимость. Учитывая это вы работаете в фирме, которая использует один из четырех альтернативных методов, вы должны знать, что не так с этими методами, если вы собирается продать фирму по чистой приведенной стоимости как единственный капитал бюджетное правило.
    5.1 Почему чистая приведенная стоимость является доминирующим правилом
    Предположим, мы оцениваем инвестиционный проект.т}$$ где X_t представляет валовые денежные потоки от инвестиционных проектов и I_t представляет собой затраты инвестиционных проектов. Все переменных являются мерами после уплаты налогов. Теперь рассмотрим X_{j,t} и I_{j,t} как инкрементный чистые денежные потоки после уплаты налогов, связанные с проектом-кандидатом и . Стоимость фирмы с проектом составляет:

    Проект-кандидат должен быть принят, если:

    Записав это с точки зрения определений значений:

    Из этого следует:

    Это всего лишь правило чистой приведенной стоимости для проекта j .Следовательно, Правило NPV всегда обеспечивает правильное инвестиционное решение.

    5.2 Внутренняя норма доходности
    Внутренняя норма доходности:

    IRR – это процентная ставка, которая определяет стоимость дисконтированные денежные потоки равны нулю. Правило выбора проекта является:

    Ставка R дает чистую приведенную стоимость. Если ставка дисконта больше R и дисконтированное значение неотрицательно, то можно было бы подумать, что правило IRR дает аналогичную оценку как чистая текущая стоимость.Фактически, IRR может соответствовать NPV. Если денежные потоки нормальные и временная структура плоский, то IRR должен дать правильную оценку для самостоятельные проекты. Рассмотрим графическое представление:

    Теперь давайте рассмотрим, когда это правило нарушается:

    5.2.1 Оценка заимствования
    Рассмотрим следующий инвестиционный проект.
    Денежный поток за период
     

      0 1000
      1 -1500
     

    Этот проект можно рассматривать как заимствование.Теперь рассмотрим решение для IRR.

    Мы можем с уверенностью предположить, что IRR больше, чем R . Правило предполагает, что мы должны принять этот проект. Ясно, что это неправильно оценка.

    5.2.2 Множественные нормы прибыли
    Ранее упоминалось, что правило внутренней нормы доходности работал на 91 272 нормальных денежных потока 91 273 и плоскую временную структуру. Рассмотрим пример ненормальных денежных потоков .
    Денежный поток за период
     

      0-100
      1 310
      2-220
     

    Обратите внимание, что денежные потоки из года в год меняют знак.Теперь рассмотрим решение для IRR.

    Есть два решения IRR. При 100% IRR говорит нам принять проект. При 10% непонятно, что такое IRR рассказывая нам. Нам нужно знать, какова ставка дисконтирования для фирмы. Если ставка дисконтирования меньше 10%, то IRR говорит нам принять, а NPV говорит нам отвергнуть. Если ставка дисконтирования больше 10%, то NPV говорит нам принять и IRR говорит нам принять и отклонить. Теперь рассмотрим другой набор денежных потоков.


    Денежный поток за период
     

      0 100
      1-310
      2 220
     

    Обратите внимание, что денежные потоки из года в год меняют знак.2 слагаемом, b — коэффициент на х и c постоянная.

    Мы не можем решить квадратный корень из отрицательного числа с действительным номер. Решениями IRR являются мнимых числа. Это не помогает нам оценить ценность проекта. Мы не может предоставить графическое представление различий между NPV и IRR здесь, если мы не используем комплексную плоскость. Обратите внимание, что в этом конкретном случае NPV больше нуля для все тарифы со скидкой.

    5.2.4 Неоднородная терминологическая структура
    Теперь рассмотрим возможность неравномерного Временная структура.Предположим, мы столкнулись со следующими денежными потоками и процентные ставки за один период:
    Процентная ставка денежного потока за период
     

      0 -1000 -
      1 80 .20
      2 80 .10
      3 80 .04
      4 80 .04
      5 1080 .04
     

    Это просто представляет денежные потоки от покупки пяти годовая облигация, чем выплачивает 8% купона. Внутренний курс доходность 8%. Теперь давайте посчитаем чистую текущую стоимость денежных потоков.3 727,36
    Приведенная стоимость притока 968,94
    Инвестиции 1000.00
     

    Чистая приведенная стоимость -31,03
     

    В случае неоднородной временной структуры IRR составляет не такая значимая мера.
    5.2.5 Взаимоисключающие проекты: различия в масштабах
    Теперь рассмотрим проблемы с использованием IRR для оценки взаимоисключающие проекты. Предположим, вы оцениваете инвестиционный проект строительства нового завода.У вас есть два варианта по размеру проекта. Ниже это расчет NPV и IRR.
    Проект Период 0 Период 1 IRR NPV
     

      А -100 200 100% 82
      Б -10 000 15 000 50% 3636
     

    Обратите внимание, что правило IRR говорит нам принять проект A и Правило NPV говорит нам принять проект B. Правило IRR не может отличить инвестиции в 1 доллар от инвестиций в 1 миллион долларов долларовые инвестиции.
    5.2.6
    Взаимоисключающие проекты: сроки движения денежных средств IRR также проблематичен, поскольку он не говорит нам что-нибудь о сроках денежных потоков. Рассмотрим следующий пример денежных потоков:
    Проект Период 0 Период 1 Период 2 NPV(10%)
     

       А -1000 1100 0 0
       Б -1000 0 1210 0
     

    Правило IRR не сможет различить эти проекты. IRR составляет 10%.*$ делает , а не подразумевают более высокую чистую приведенную стоимость. Рассмотрим следующий пример.


    Проект Период 0 Период 1 Период 2 NPV(10%) N*
     

       А -1000 1100 0 0 1
       Б -1000 0 1300 74,38 2
     

    В этом примере дисконтированная окупаемость говорит нам принять проект А. но проект B имеет более высокую NPV.
    5.5 Индекс прибыльности
    Индекс рентабельности определяется как:

    Правило гласит, что нужно принимать проекты, которые имеют:

    Среди взаимоисключающих проектов принять проект с наибольшим индексом, который больше единицы.Нет никаких проблем с использованием этого правила для независимых проектов.

    это просто еще один способ выразить чистую текущую стоимость:

    Существуют проблемы с использованием индекса рентабельности для оценки взаимоисключающие проекты. Индекс игнорирует масштаб. Рассмотрим следующий пример.


    Проект Период 0 Период 1 PI(10%) NPV(10%)
     

      А -100 200 1,82 82
      Б -10 000 15 000 1.36 3636
     

    Индекс рентабельности предполагает, что проект А превосходит проект B. Однако чистая текущая стоимость B намного превышает стоимость А.

    6. Вопросы налогообложения

    Мы уже научились делать решения по бюджетированию капиталовложений как для безрисковых, так и для рискованных проектов: Дисконтируйте все денежные потоки с использованием соответствующих ставок дисконтирования. Для безрисковых или почти безрисковых проектов процентных ставок достаточно. Для рискованных проектов мы сочетаем их с акциями, которые имеют одинаковый уровень риска и использования в ожидаемая доходность акций в качестве ставки дисконтирования.Однако этот метод работает только до 91 272 91 273 фирм, финансируемых полностью акционерным капиталом, предположение, которое мы неявно сделали. Это предположение не соответствует действительности в реальном мире. Что происходит, когда фирмы есть долг?
    6.1 Средневзвешенная стоимость капитала
    Когда фирма имеет заемный и собственный капитал, она имеет стоимость собственного капитала и стоимость заемного капитала. Пусть R_S — стоимость собственного капитала и руб. — стоимость заемного капитала. Пусть T будет налоговой ставкой. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) представляет собой средневзвешенную ставку после уплаты налогов

    • Если фирма полностью финансируется за счет собственного капитала, B=0 , WACC=R_S , т.е.е., WACC — стоимость собственного капитала;
    • Если фирма полностью финансируется за счет долга, S=0 , WACC =R_B(1-T), т. е. WACC является посленалоговая стоимость долга.
    Мы используем WACC для дисконтирования денежного потока проекта тогда и только тогда, когда:
    1. Проект и фирма имеют одинаковый систематический риск
    2. Проект и фирма имеют одинаковую долговую способность
    6.2 Скорректированная приведенная стоимость (APV)
    Чтобы отразить эффект долгового финансирования, WACC находит новую подходящую ставку дисконтирования.Существует альтернативный подход, который вычисляет чистую приведенную стоимость в предположении, что весь капитал а затем корректирует его с учетом эффекта долгового финансирования. В связи с этим такой подход называется метод скорректированной приведенной стоимости или APV . В формуле указано:
    Скорректированная PV = стоимость всего собственного капитала + дополнительные эффекты долга APV, пожалуй, лучше всего понять на примере:
    Пример
    Фирма с долгами и равные половины каждого, есть инвестиционный проект который сегодня стоит 10 миллионов долларов, но генерирует после уплаты налогов 2 миллиона долларов бессрочно, начиная со следующего года.Предположим, что ставка налога фирмы составляет 34%. а стоимость собственного капитала без заемных средств составляет 20%. Если фирма может финансировать проект заняв 5 миллионов долларов под 10%. Что такое АПВ? NPV проекта, если бы фирма была полностью акционерной:
                               2
    Стоимость всего капитала = -10 + --- = 0
                              0,2
     
    Теперь PV налогового щита:
                                  Т × В × R_B
     Дополнительные эффекты долга = ----------- = T × B = 1,7 миллиона долларов.
                                     Р_Б
    
     
    Следовательно, скорректированная приведенная стоимость равна
       АПВ = 0 + 1.7 = 1,7 миллиона долларов
    
     
    В целом, дополнительные эффекты долга включают:
    1. затраты на размещение ,
    2. налоговый щит от долга ,
    3. последствия субсидируемого финансирования .
    Их можно настроить одну за другой при расчете APV. Часто в реальных приложениях мы
    • Используйте WACC, если проект близок к масштабируемости
    • Используйте APV, если проект далек от масштабируемости .

    7. Дополнительные инструменты принятия решений

    Деревья решений представляют собой удобный способ представления последовательные решения во времени в неопределенная среда. Лучше всего это понимает прилагаемый пример. Чтобы сделать любую оценку денежных потоков в течение в отношении неопределенных будущих периодов необходимо сделать определенные допущения. Оптимистичные предположения часто приводят к завышенным оценкам денежных потоков. тогда как пессимистические предположения часто приводят к заниженным оценкам. Анализ чувствительности проверяет, насколько чувствителен конкретный чистая приведенная стоимость расчет сводится к изменениям в лежащих в основе допущениях.Так же, Сценарный анализ исследует, насколько чувствительна чистая приведенная стоимость расчет сводится к изменению различные вероятные сценарии. Традиционный анализ NPV определяет ожидаемые денежные потоки и дисконтировать их в соответствии с их систематическим риском. Альтернативный и все более популярный подход для оценки проекта Монте-Карло моделирования .
    Пример
    Предположим, вы столкнулись с инвестициями которые сегодня стоят 100 долларов, но генерируют денежные потоки для ближайшие два года.Предположим, что ставка дисконтирования равна 10%.

    Шаг 1. Моделирование

    Шаг 2. Определение распределения денежных потоков
    Мы точно не знаем денежные потоки, но мы можем предсказать их или сделать наши лучшие предположения. Предположим, CF_1 и CF_2 следует нормальному распределению, CF_1 имеет среднее значение 70 долларов США со стандартной ошибкой 7 долларов США. и CF_2 означает $60 и стандартная ошибка $12. Это означает, что $70 — это ожидаемый денежный поток в следующем году.Однако из-за некоторых неясных экономических условий, фактический денежный поток в следующем году будет отличаться от 70 долларов. Но мы полагаем, что у него есть около 68,26% шансов быть в $ 70 плюс или минус $ 7 и 95,44% шанс быть в $70 плюс-минус $14. Или если мы возьмем 70 долларов как прогнозируемое значение CF_1 , у нас есть шанс 68,26% сделать 10% ошибки прогнозирования и 95,44% делают 20% ошибок.

    Шаг 3. Извлечение денежных потоков из указанных распределений
    Компьютер может быть использован для простого извлечения CF_1 и CF_2 из двух нормальные распределения со средними 70 и 60, стандартные ошибки 7 и 12 соответственно.

    Шаг 4. Расчет чистой приведенной стоимости
    С учетом денежных потоков, полученных на шаге 3, чистая приведенная стоимость вычисляется из модели шага 1.

    Шаг 5. Повторение 3 и 4 заданное количество раз
    Как правило, сотни или тысячи повторных вычислений 3 и 4 обязательны. 10 000 раз было бы хорошим выбором для много проблем.

    Шаг 6. Определение распределения NPV
    С сотнями или тысячами повторяющихся вычисленных значений NPV из шага 5 мы можем определить распределение NPV, в частности среднее значение и стандартная ошибка.Все это это то, что нам нужно для принятия решений.

    8. Реальные опционы при оценке проекта

    8.1 Обзор
    Эти варианты доступны для управления как часть проекта. Их иногда называют рабочими параметрами.
    Пример
    У электроэнергетики есть выбор построить электростанцию посадить что:
    1. Горит масло
    2. Сжигает нефть или уголь
    Завод (1) дешевле построить. Наивная реализация приведенной стоимости может предложить построить завод (1).Но хотя (2) стоит дороже, он также обеспечивает большее гибкость. Управление имеет возможность выбирать, какое топливо использовать, и может переключаться туда и обратно в зависимости от состояния энергии. Надлежащее выполнение анализа приведенной стоимости (или дисконтированный денежный поток, DCF) должен принимать значение этой операционной опции во внимание.
    8.2 Параметры входного микса:
    Проблема электроснабжения является одним из примеров варианта сочетания ресурсов. Многие действующие объекты (например, нефтеперерабатывающие заводы и химические заводы) могут использовать разные смеси входов для получения одного и того же результата.
    8.3 Опции выходного микса:
    Некоторые объекты могут использовать одни и те же входные данные для получения различных наборов выходных данных.
    8.4 Варианты отказа (или варианты завершения)
    Традиционное бюджетирование капиталовложений предполагает, что проект будет работать каждый год своей жизни. Есть два типа опций:
    • Возможность полного завершения
    • Возможность временной остановки производства
    8.4.1 Опции временной остановки
    Для многих проектов с производственными мощностями это может не быть оптимальным для эксплуатации завода в данном году — потому что выручка не покроет переменные издержки.Явное признание этого типа гибкости имеет решающее значение при выборе среди альтернативных технологии производства с различным соотношением переменных и постоянных затрат.
    8.4.2 Опции постоянной остановки
    Опцион отказа (или опцион на продажу) подобен Американский опцион пут. Когда текущая стоимость актива падает ниже ликвидационной стоимость, затем продать актив. Отказ похож на исполнение опциона пут. Эти варианты особенно важны для крупных капиталоемких проектов (таких как атомные электростанции).Они также важны для проектов, связанных с новыми продуктами, где их принятие на рынке является неопределенным.

    Короче говоря, проект с возможностью ликвидации стоит больше, чем проект без возможности отказа.

    8.5 Опции интенсивности:
    Тесно связан с вариантами отказа. Параметры интенсивности — это возможность расширения или сократить масштаб проекта. Примеры—
    • Изменение скорости вывода в единицу времени.
    • Изменение общей продолжительности производственного цикла.
    8.5.1 Возможность расширения
    Наращивайте производственные мощности сверх ожидаемого уровня производства (чтобы при необходимости можно было производить с большей скоростью). Руководство имеет право (но не обязанность) расширяться. Если условия проекта окажутся благоприятными, руководство воспользуется этим правом.

    Проект с возможностью расширения стоит более проект без возможности расширения.

    8.5.2 Вариант контракта
    Это эквивалент опциона пут.Многие проекты могут быть спроектированы таким образом, чтобы в будущем объем производства можно было сократить. Пример — модульность проекта. Отказ от будущих расходов эквивалентен исполнению опциона пут.

    Проект с возможностью заключения контракта стоит более проект без возможности сокращения.

    8.5.3 Возможность расширения или сокращения (вариант переключения).
    Это самая общая ситуация. Это эквивалентно фирме, имеющей портфель опционов колл и пут.Перезапуск операций, когда проект в настоящее время закрыт, является опцией вызова. Закрытие — это опцион пут.

    Проект, работа которого может быть включена динамически и выключено (или переключено в два разных места) стоит больше, чем один и тот же проект без гибкости выключатель. Гибкая производственная система (FMS) является хорошим пример такого варианта. Другие примеры—

    • Выберите завод с высокими затратами на техническое обслуживание относительно затрат на строительство. Руководство получает возможность сократить срок службы установки и уменьшить масштабы проекта за счет сокращения расходов на техническое обслуживание.
    • Строительство завода, физический срок службы которого превышает ожидаемую продолжительность использования (таким образом предоставляя фирме возможность производить больше за счет продления срока службы проекта).
    8.6 Опции запуска
    Так же, как возможность отказа от проекта ценна, так же ценна и возможность инициировать проект. Пример: Покупатель оффшорной аренды может выбрать, когда, если вообще, для развития собственности. Этот параметр имеет важное значение. Если правительство США требует немедленного развития аренды:
    1. Цены на аренду снизятся
    2. Некоторые договоры аренды вообще не будут приобретаться.
    Также верно для разведки в целом. Если бы компании по добыче природных ресурсов были привержены произвести все обнаруженные ресурсы, то они никогда не будет проводить разведку в районах, где предполагаемая стоимость добычи превышает ожидаемую будущую цену, по которой ресурс может быть продан.

    8.7 Опции последовательности
    Важным стратегическим вопросом является последовательность проектов. Например, Успешный маркетинг потребительских товаров часто требует «торговой марки». Предположим, фирма оценивает проекты по производству ряда потребительских товаров.Может оказаться выгодным реализовывать проекты последовательно, а не параллельно. Занимаясь разработкой одного продукта, фирма может устранить некоторую неопределенность, связанную с ее способностью создать «торговую марку». После решения руководство имеет возможность продолжать или нет разработку других проектов. При параллельном управлении ресурсы уже были бы израсходованы, и ценность варианта не тратить их теряется.
    8.8 Внутрипроектные и межпроектные варианты:
    Вариант последовательности был межпроектным вариантом.То есть последовательность проектов создает варианты для одного или нескольких проектов как прямой результат выполнения другого проекта. При бюджетировании капиталовложений в старом стиле эта опция отсутствует, поскольку проекты оцениваются отдельно. Игнорирование межпроектных опций может привести к существенной недооценке проектов. Примером крайнего случая являются исследования и разработки: источником ценности являются варианты, созданные для выполнения других проектов. Межпроектные опционы создаются всякий раз, когда руководство делает инвестиции, которые позволяют фирме использовать новые технологии для входа в другую отрасль.
    8.9 Приведенная стоимость возможностей роста:
    Стоимость фирмы может превышать рыночную стоимость реализуемых в настоящее время проектов, поскольку фирма может иметь возможность взять на себя проекты с положительной NPV в будущем. Стандартный метод заключается в установлении настоящего стоимость этих проектов, основанная на ожидаемом сроки реализации. Но это неявно предполагает, что фирма готовы идти вперед с проектами! Однако руководство не обязано делать такие обязательство. Стандартные методы оценки игнорируют вариант не идти вперед.
    8.11 Тень Стоимость:
    Игнорирование вариантов обычно приводит к недооценке проектов. В некоторых проектах опционный компонент может быть небольшим или вообще отсутствовать. Тем не мение, стандартные методы оценки могут переоценить эти проекты из-за несостоятельности признать потери гибкости фирмы, которые от реализации.
    8.12 Финансовая гибкость:
    Выбор структуры капитала может повлиять на стоимость проект. Как и операционная гибкость, финансовая гибкость может быть измерена ценностью финансовых возможностей, предоставляемых фирме в результате выбора ею структуры капитала.Взаимодействие между финансовыми и операционными вариантами может быть сильным, особенно для долгосрочных инвестиционных проектов с большой неопределенностью. Структура оценки опционов особенно полезна для корпоративного стратега, поскольку она обеспечивает комплексный анализ как операционных, так и финансовых вариантов, связанных с комбинированными инвестиционными и финансовыми решениями.
    Практические примеры 1: Добыча масла
    Оценка активов тяжелой нефти. Варианты отсрочки имеют решающее значение. Кроме того, производство может быть поэтапно запущено с течением времени.Обычная чистая приведенная стоимость будет значительно недооценивать эти ресурсы. Важны два варианта работы: Возможность отложить и возможность отсрочки программы расширения. В этом случае цена исполнения составила 20 долларов за баррель.
    Практические примеры 2: добыча драгоценных металлов
    Четыре площадки по производству серебра, каждая со своей планировкой и технологией добычи. Цена на серебро была очень волатильной. Для оценки фирмы на основе прогнозов цен на серебро (традиционный подход NPV) может сильно занижать значение.Ценность увеличивается за счет: (i) операционной гибкости и (ii) Варианты переключения (закрытие, повторное открытие, отказ). Получено понимание решений об открытии и закрытии. Учитывая, что шахта была открыта, было оптимально держать ее открытой, даже когда предельный доход от тонны продукции был меньше предельных затрат на добычу. Интуитивно понятно, что фиксированные затраты на закрытие операции могут быть ненужными, если цена вырастет в будущем. Напротив решения о закрытии. Из-за затрат на повторное открытие шахты оптимальным решением может быть оставить ее закрытой до тех пор, пока цена товара не поднимется существенно выше предельных издержек производства.
    Практические примеры 3: Фармацевтические исследования и разработки
    Фармацевтической компании нужно было оценить новое лекарственное исследование и проект развития. Четыре этапа развития:
    1. начальные исследования и разработки с 20% шансом на успех
    2. клинические испытания с вероятностью успеха 50 %
    3. ing I, с 40% шансом на успех
    4. ing II, с 90% шансом на успех.

    Уроки реальных опционов
    • Игнорирование вариантов может разрушить стоимость компании (проекты могут быть отклонены, если их следует принять)
    • Варианты можно найти в каждом аспекте деятельности фирмы
    • Опционы должны быть распознаны и должным образом оценены.

    9. Слияния и поглощения

    9.1 Основные формы и виды приобретений
    Существуют три основные организационно-правовые формы корпораций. приобретения:
    1. Слияние или объединение
      • При слиянии одна фирма поглощает другую. Приобретающая фирма сохраняет свое имя и идентичность, но приобретенная фирма прекращает свое существование.
      • При объединении создается новая фирма. Обе вовлеченные фирмы прекращают свое прежнее юридическое существование.
    2. Приобретение акций
      • Фирма покупает голосующие акции другой фирмы в обмен на денежные средства, акции или другие ценные бумаги. Это часто делается с помощью тендерного предложения , публичной оферты покупать акции напрямую у акционеров.
    3. Приобретение активов
      • Фирма может купить другую фирму за приобретение активов целевой фирмы.
    Учитывая, что у нас есть три подхода чтобы приобрести фирму, какой из них мы должны использовать? Какие преимущества и недостатки?
    1. Слияние или объединение
      • + юридически просто.
      • + Относительно недорого, без необходимости передачи названий.
      • — Приняты все обязательства, включая возможные судебные разбирательства.
      • — 2/3 акционеров (большинство штатов) обеих фирм должен одобрить.
      • — Несогласные акционеры могут подать в суд на получение их «справедливая» стоимость («права на оценку»)
    2. Приобретение акций (тендерное предложение)
      • + Нет необходимости в собраниях акционеров или голосовании
      • + Участник торгов может обойти управление и перейти напрямую акционерам.
      • — Сопротивление со стороны целевой фирмы управление удорожает процесс.
      • — Часто миноритарные акционеры продержаться.
    3. Приобретение активов
      • + Только потребности 50% одобрения акционеров, таким образом избегая инакомыслящих миноритарных акционеров.
      • — передача активов может быть дорогостоящей в юридические услуги.
    Корпоративный приобретения не только имеют вышеперечисленное трех организационно-правовых форм, но и имеют три экономических типа:
    1. Горизонтальный захват
      • Приобретение фирмы в той же отрасли как приобретающая фирма.
    2. Вертикальный захват
      • Приобретение фирмы на другом этапе продукции приобретающей фирмы. Например, злополучная стратегия Kodak приобретает Sterling Drugs.
    3. Приобретение конгломерата
      • Приобретение фирмы в несвязанном бизнесе.
    Теперь сделаем замечание о более общем понятии поглощения . Поглощение – это передача контроля над фирмой из одной группы в другую.Это может произойти по приобретение (как описано выше), прокси-конкурс или приватная транзакция . В прокси-конкурсе группа несогласных акционеров стремится получить достаточное количество доверенных лиц от существующих акционеров фирмы, чтобы получить контроль совета директоров. В частной сделке, небольшая группа инвесторов покупает все обыкновенные акции фирмы, которые впоследствии исключаются из списка и больше нельзя купить на открытом рынке.
    9.2 Причины слияний и поглощений
    Основная мотивация большинства слияний и приобретений заключается в увеличении стоимости объединенной предприятие. То есть целое стоит больше что сумма частей. Это часто называют «синергией». Откуда берется синергетическая прибыль?
    1. Эффект масштаба
      • Совместное использование дорогостоящего оборудования, объектов и персонала, снизить стоимость флотации.
    2. Приобретение ценных технологий и ресурсов
      • Например, многие нефтяные компании приобретения имели место, потому что было дешевле купить существующие запасы чем изучать новые.
    3. Целевая компания недооценена
      • Руководство целевой фирмы может не управлять фирмой для полностью реализовать свой потенциал, оставляя место для поглощения другой фирмой и осознать ценность. В качестве альтернативы приобретающая фирма может иметь инсайдерскую информацию о целевой фирме что заставляет их полагать, что фирма имеет более высокую стоимость чем текущая рыночная стоимость. Например, сейчас это обычное дело увидеть «эксперта» по телевидению, дающего оценку компании разбивает значение .Если эта сумма превышает рыночную стоимость компании, специалист по поглощению может приобрести фирму по или несколько выше текущей рыночной стоимости продать его по частям, и получить существенную прибыль.
    4. Налоговые соображения
      • Фирма с большими перенесенными налоговыми убытками может быть привлекательным для другой фирмы, которая может воспользоваться налоговыми льготами. Однако IRS может запретить использование переноса налоговых убытков на будущие периоды. если не доказана деловая цель приобретения.Кроме того, в соответствии с Законом о налоговой реформе 1986 г. ограничено.
      • Некоторые фирмы, имеющие неиспользованную заемную способность может сделать их кандидатами на приобретение. Приобретающая фирма может вычесть больше процентных платежей и уменьшить налоги. Например, это приводилось как логика за предлагаемым слиянием Hospital Corporation of Поставки американских и американских больниц в 1985 году. По словам инсайдеров, объединенная компания может увеличить долг на 1 миллиард долларов.
    5. Неэффективное управление целевой компанией
      • Управление может быть плохим по сравнению с других в той же отрасли, что приводит к горизонтальному слиянию.Или это может быть плохо в абсолютном смысле, что приводит к конгломератное слияние. Любой может прийти и сделать лучше.
    6. Рыночная власть
      • Одна фирма может приобрести другую для снизить конкуренцию. Если да, то цены могут быть повышены, а монопольная рента полученный. Однако слияния, снижающие конкуренцию может быть оспорено Министерством юстиции США и Федеральная торговая комиссия.
    7. Диверсификация
      • Богатая наличными компания может использовать наличные для приобретений, а не выплачивать их в качестве дивидендов.Частый аргумент в пользу этого заключается в том, что это снижает риск инвестора. в компании, тем самым достигая диверсификации. Однако инвесторы могут диверсифицироваться самостоятельно, что, вероятно, будет легче. и дешевле, чем может компания.
    После упоминания стольких возможных источников синергия, на практике, каковы прибыли или убытки от приобретений? Согласно исследованию Дженсен и Рубак, акционеры заработайте 30% ненормальной прибыли за успешные тендерные предложения. В целом успешно поглощения приводят к прибыли для акционеров обеих фирм, но те из целевой фирмы получают значительно больше; за неудачный поглощения, акционеры с обеих сторон проигрывают.
    9.3 Тактика, предотвращающая недружественные поглощения
    Многие поглощения согласованы обеими сторонами. Они называются дружественными поглощениями . Но есть и многие, которые переходят управление непосредственно акционерам. Эти составляют враждебных поглощения . Их можно сделать прокси бой , претендовать на право голоса чужими акциями в годовое собрание акционеров. В качестве альтернативы покупатель может сделать тендерное предложение непосредственно акционерам.Руководство целевой фирмы может консультировать своих акционеров принять тендер или он может попытаться оспорить предложение. Этот процесс напоминает сложную игру в покер. по правилам установлен в основном Законом Уильямса 1968 года и судами. Какие стратегии может использовать руководство для вести бой?
    1. Пакман Оборона
    2. Белый рыцарь
    3. Защита от тюрьмы
    4. Защита выжженной земли
    5. Золотые парашюты
    6. Ядовитые пилюли
    7. Гринмейл
    8. Создать антимонопольную проблему
    9. Изменение организационно-правовой формы
    10. Тактика остановки
    11. Поправки к уставу средств отпугивания акул
    12. Рекапитализация двойного класса
    Конечно, лучший способ предотвратить недружественное поглощение действия по максимизации акционерной стоимости, такие как принятие положительных Проекты NPV и максимально эффективное управление корпорацией.Действительно, выгода от недружественного поглощения часто заключается в очищении неэффективное управление. Любая из этих тактик против поглощения может разрушить акционерная стоимость, если они используются для продления пребывания в должности низкокачественных управление.

    Благодарности

    Некоторые материалы для этого лекция взята из заметки Ричарда Рубака «Приложения Правило чистой приведенной стоимости» и «Бюджетирование капитала» Гофу Чжоу.


    Индекс BA 350 Страница
    Кэмпбелл Домашняя страница Harvey’s

    Оценка инвестиционных проектов в процессе принятия решений Мира Димитрич, Дунья Шкаламера Алилович :: SSRN

    Zbornik radova Ekonomskog fakulteta u Rijeci, časopis za ekonomsku teoriju i praksu — Труды экономического факультета Риеки, Journal of Economics and Business, Vol.23, № 1, 2005, стр. 51-70

    19 страниц Опубликовано: 4 июня 2013 г.

    Дата написания: 1 августа 2008 г.

    Аннотация

    Одним из важнейших критериев классификации инвестиционных проектов является экономическая зависимость между новыми и существующими проектами. Экономическая зависимость обуславливает необходимость конкретной информации в процессе принятия решений.Предпосылкой формирования прогнозов дополнительных эффектов является учет эффектов возможности, вызванных экономической зависимостью. Основные принципы оценки риска, хорошо известные в области финансовых активов, применимы и к реальным инвестициям. Предприятие можно рассматривать как портфель инвестиционных проектов, который невозможно полностью диверсифицировать и где рыночный риск не является самым важным риском. В области реальных инвестиций необходимо оценивать индивидуальный риск и дополнительный риск к общему риску предприятия, помимо рыночного риска.В статье разъясняются основные принципы оценки рисков в области инвестиционных проектов при выборе вариантов проекта. Исследуются виды экономической зависимости между различными инвестиционными проектами и их влияние на процесс принятия решений.

    Ключевые слова: самостоятельный проект, взаимодополняющие инвестиционные отношения, замещающие инвестиционные отношения, дополнительные эффекты, проектные риски

    JEL Классификация: G31, M49, O22

    Рекомендуемое цитирование: Рекомендуемая ссылка

    Димитрич, Мира и Шкаламера Алилович, Дунья, Оценка инвестиционных проектов в процессе принятия решений (1 августа 2008 г.).Zbornik radova Ekonomskog fakulteta u Rijeci, časopis za ekonomsku teoriju i praksu — Труды экономического факультета Риеки, Journal of Economics and Business, Vol. 23, № 1, 2005 г., стр. 51-70. Доступно в SSRN: https://ssrn.com/abstract=2273494.